民生證券股份有限公司尹會偉,孔厚融,趙博軒,馮鑫近期對中國衛(wèi)星(600118)進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年中報點評：項目立項延遲影響收入確認；關(guān)注需求變化》，本報告對中國衛(wèi)星給出增持評級，當(dāng)前股價為24.4元。
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中國衛(wèi)星(600118)
事件：公司2023年8月24日發(fā)布了2023年中報，1H23實現(xiàn)營收24.1億元，YoY-25.9%；歸母凈利潤1.4億元，YoY-40.7%；扣非歸母凈利潤1.4億元，YoY-8.3%。公司1H23收入下降主要是宇航制造類業(yè)務(wù)上年同期在研項目的履約集中度較高，而本期項目立項進度較預(yù)期有所推遲，影響收入確認；歸母凈利潤下降主要是收入下降，以及上年同期減持鈦金科技產(chǎn)生了7240萬元投資收益而本期無此收益等共同導(dǎo)致。綜合點評如下：
項目立項進度延遲影響上半年業(yè)績；衛(wèi)星通導(dǎo)遙終端產(chǎn)品取得較多突破。單季度看，公司：1）1Q23~2Q23分別實現(xiàn)營收13.4億元（YoY-4.8%）、10.7億元（YoY-42.0%）；1Q23~2Q23分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.50億元（YoY-5.4%）、0.90億元（YoY-50.9%）。上半年業(yè)績有所波動主要受項目立項延遲影響。2）2Q23毛利率同比增長7.55ppt至19.4%；凈利率同比減少0.94ppt至10.3%。2023年上半年綜合毛利率同比增長3.33ppt至15.9%，凈利率同比減少0.92ppt至7.3%。業(yè)務(wù)方面，公司圍繞宇航制造和衛(wèi)星應(yīng)用主業(yè)，高通量衛(wèi)星通信終端系統(tǒng)穩(wěn)步推廣，獲得海洋領(lǐng)域訂單上千臺套；成功中標基于高分遙感衛(wèi)星的輸電線路通道環(huán)境及災(zāi)害應(yīng)急監(jiān)測項目。無人機系統(tǒng)集成產(chǎn)品也中標多個項目。
應(yīng)收/存貨/合同負債均有不同程度增長；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流小幅改善。費用端，公司2023年上半年期間費用率為9.2%，同比增長1.74ppt。其中：1）銷售費用率1.5%，同比增長0.34ppt；2）管理費用率5.8%，同比增長1.48ppt；
3）研發(fā)費用率2.9%，同比增長0.33ppt；研發(fā)費用0.7億元，同比減少16.4%。鈦金科技自2022年6月起不再并表，報告期內(nèi)研發(fā)費用減少主要因為鈦金科技研發(fā)費用的減少。截至2Q23末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)29.2億元，較年初增長30.4%，主要原因是由于公司所處行業(yè)特點，合同到款大多集中于下半年，一般會呈現(xiàn)應(yīng)收賬款余額年度前期增長、后期降低的態(tài)勢；2）存貨23.4億元，較年初增長16.7%；3）合同負債12.2億元，較年初增加12.0%；4）合同資產(chǎn)20.5億元，較年初增長67.3%，主要是按履約進度確認收入但尚未取得無條件收款權(quán)的合同價款增加導(dǎo)致；5）貨幣資金32.1億元，較年初減少20.6%，主要是公司收入下降和存貨增長所致；6）經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流-6.0億元，上年同期為-6.9億元，主要是公司衛(wèi)星應(yīng)用類業(yè)務(wù)收款略好于上年同期。
投資建議：公司是我國航天科技集團旗下兼具宇航制造和衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)的上市企業(yè)，受益于“十四五”空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等航天事業(yè)的快速發(fā)展及“科改示范企業(yè)”相關(guān)改革。我們預(yù)計公司2023～2025年歸母凈利潤為3.42億元、4.12億元、4.95億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023～2025年P(guān)E為84x/70x/58x。我們考慮公司在國內(nèi)小衛(wèi)星制造領(lǐng)域的優(yōu)勢地位和估值位置，維持“謹慎推薦”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)品交付不及預(yù)期等
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，民生證券尹會偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達97.63%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.42億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為84.37。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，中性評級1家。
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