東吳證券股份有限公司周爾雙,劉曉旭,李文意近期對邁為股份(300751)進行研究并發布了研究報告《2023年半年報點評:費用前置影響Q2利潤,看好HJT放量后的規模效應》,本報告對邁為股份給出買入評級,當前股價為176.3元。
邁為股份(300751)
(資料圖片)
投資要點
營收規模穩步增長,費用前置影響Q2利潤:2023上半年公司實現營收28.7億元,同比+63%,其中光伏電池成套生產設備收入25.3億元,同比+82%,占比88%,單機設備收入1.5億元,同比-38%,占比5%,配件及其他業務收入1.9億元,同比+50%,占比7%;歸母凈利潤為4.2億元,同比+7%;扣非歸母凈利潤為3.8億元,同比+6%。2023Q2單季營收17.1億元,同比+85%,環比+48%;歸母凈利潤為2.0億元,同比-6%,環比-8%,主要系公司業務快速擴張,銷售&管理&研發費用前置。
階段性改造成本高,看好盈利能力環比修復:2023上半年毛利率為32.7%,同比-7.4pct,其中光伏電池成套生產設備毛利率32.0%,同比-6.7pct(主要系HJT整線設備前期存在產線改造,毛利率較低),單機設備毛利率46.0%,同比+10.5pct,配件及其他業務毛利率31.6%,同比-33.1pct;凈利率為13.7%,同比-8.2pct;期間費用率為19.9%,同比+2.0pct,其中銷售費用率為9.3%,同比+3.0pct,管理費用率(含研發)為12.8%,同比-1.8pct,財務費用率為-2.1%,同比+0.8pct。2023Q2單季毛利率為31.8%,同比-7.8pct,環比-2.2pct;凈利率為11.0%,同比-11.7pct,環比-6.8pct,主要系個別低毛利HJT整線設備訂單影響。
合同負債&存貨大幅增長,在手訂單充足:截至2023Q2末公司合同負債為66.6億元,同比+136%,存貨為91.6億元,同比+151%,存貨賬面價值較高主要是因為產品驗收期較長,存貨結構中發出商品占比56%。2023H1經營性凈現金量5.1億元,同比+21%。
具備HJT電池設備整線供應能力,恒者恒強:我們預計2023年HJT擴產50-60GW,考慮邁為股份80%市占率及HJT整線設備價值量3.5-4.0億元/GW(配置不同,價格有差異),預計2023年邁為潛在HJT設備訂單體量約140-190億元。時間節奏上,我們認為大廠即將開始布局。HJT作為電池片環節的革命性技術目前仍處于擴產早期,傳統廠商尚未大規模布局,新進入者此時投資擴產可獲得先發優勢,實現彎道超車,因此2023年新進入者數量持續高增,而傳統大廠在2024年開始大規模擴產。邁為的高市占率有望保持,我們認為邁為的設備在核心專利的布局非常完善,且通過存量產線反饋加速技術迭代,持續維持高市占率。
盈利預測與投資評級:我們維持公司2023-2025年的歸母凈利潤為13.09/19.40/29.41億元,對應當前股價PE為39/26/17倍,維持“買入”評級。
風險提示:下游擴產不及預期,研發進展不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算,浙商證券(601878)李思揚研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值高達97.55%,其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.73億,根據現價換算的預測PE為41.86。
最新盈利預測明細如下:
該股最近90天內共有15家機構給出評級,買入評級13家,增持評級2家;過去90天內機構目標均價為344.51。
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