民生證券股份有限公司劉文正,饒臨風(fēng),周詩琪近期對海南機(jī)場進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2023年半年報點(diǎn)評：機(jī)場業(yè)務(wù)復(fù)蘇良好，盈利能力顯著提升》，本報告對海南機(jī)場給出買入評級，當(dāng)前股價為4.0元。

海南機(jī)場(600515)

事件：公司發(fā)布1H23財報。1H23公司實(shí)現(xiàn)收入33.70億元/yoy+48.81%，歸母凈利潤5.83億元/yoy+807.55%，扣非歸母凈利潤4.78億元/yoy+1350.75%；其中2Q23實(shí)現(xiàn)收入21.11億元/yoy+96.23%,歸母凈利潤3.50億元/yoy+3331.54%，扣非歸母凈利潤2.81億元/yoy+824.65%。公司收入增長主要由于上半年機(jī)場、酒店業(yè)務(wù)因市場行情向好，疊加地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)帶來。

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公司盈利水平顯著改善。1H23實(shí)現(xiàn)毛利率44.48%/+5.95pcts，銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別為2.32%/10.20%/8.12%，同比變化-0.20/-2.81/-3.54pcts，毛利率提升疊加費(fèi)用率改善，1H23公司凈利率同比1H22提升16.05pcts至18.53%；2Q23，公司實(shí)現(xiàn)毛利率40.89%/+5.62pcts，銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率1.88%/8.37%/8.01%，分別同比變化+1.33/-5.82/-5.49pcts，帶動凈利率顯著改善至16.96%（去年同期為-2.72%）。

機(jī)場業(yè)務(wù)復(fù)蘇良好，經(jīng)營指標(biāo)超越2019年同期水平。1H23，機(jī)場業(yè)務(wù)創(chuàng)收9.56億元，旗下9家機(jī)場機(jī)起降架次，旅客吞吐量及貨郵吞吐量，恢復(fù)至2019年同期115.94%、109.93%、106.40%。其中,三亞鳳凰國際機(jī)場三大指標(biāo)，恢復(fù)至2019年同期111.67%、108.02%、97.62%，其免稅相關(guān)業(yè)務(wù)創(chuàng)收1.20億元。

免稅與商業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。1H23公司免稅與商業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.40億元，其中海島商業(yè)通過提供免稅店場地租賃實(shí)現(xiàn)收入0.58億元；海島商業(yè)參股海口美蘭機(jī)場免稅店實(shí)現(xiàn)投資收益0.63億元。此外，三亞鳳凰機(jī)場免稅相關(guān)收入1.20億元，該部分業(yè)務(wù)收入計入機(jī)場管理業(yè)務(wù)，其中通過提供免稅店場地租賃取得特許經(jīng)營權(quán)收入0.84億元、提供免稅提貨點(diǎn)租賃取得特許經(jīng)營權(quán)收入0.36億元；通過參股三亞鳳凰機(jī)場免稅店實(shí)現(xiàn)投資收益0.15億元。

加速存量房產(chǎn)去化，拓展臨空產(chǎn)業(yè)，物業(yè)及其他業(yè)務(wù)穩(wěn)定成長。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.22億元，同比增長141%，主要系結(jié)轉(zhuǎn)豪庭南苑C14項(xiàng)目收入，同時公司重點(diǎn)加快存量地產(chǎn)項(xiàng)目去化，積極拓展臨空產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目土地。物業(yè)管理實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.53億元，同比下滑14%，公司管理總面積逾1700萬平方米，管理項(xiàng)目共計191個。公司其他業(yè)務(wù)創(chuàng)收3.99億元，包括酒店業(yè)務(wù)1.56億元（不含三亞鳳凰國際機(jī)場酒店），天羽飛訓(xùn)1.93億元。

投資建議：公司深度參與海南自貿(mào)港建設(shè)，旗下機(jī)場管理、免稅商業(yè)、物業(yè)管理等多項(xiàng)業(yè)務(wù)均享受自貿(mào)港政策紅利，公司中長期發(fā)展前景可期。我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤為10.66/14.82/18.09億元，同比變化-42.6%/39.1%/22.0%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為43X/31/25X，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；機(jī)場客流不及預(yù)期；離島免稅政策變動等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國信證券(002736)曾光研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.13%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.61億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為39.37。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為4.9。

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