中國銀河證券股份有限公司任文坡,孫思源近期對瑞華泰進行研究并發布了研究報告《Q2環比減虧，嘉興產能釋放驅動成長》，本報告對瑞華泰給出買入評級，當前股價為22.15元。

瑞華泰(688323)

(資料圖片)

事件 公司發布2023年半年度報告，報告期內實現營業收入1.22億元，同比下滑24.75%；歸母凈利潤-793.27萬元，同比下滑129.32%；扣非歸母凈利潤-1077.39萬元，同比下滑143.87%。

下游需求逐步修復，Q2環比大幅減虧 分板塊來看，報告期內受下游消費電子市場表現疲軟、行業去庫存等因素影響，公司熱控PI薄膜、電子PI薄膜收入分別為3243.15、5729.92萬元，分別同比下滑55.29%、10.08%；電工PI薄膜則保持穩定增長，實現銷售收入3048.09萬元，同比增長29.50%。報告期內，受產品銷售結構變化、售價下降，以及研發投入和財務費用增加等因素影響，公司盈利能力下降，銷售毛利率、凈利率分別為28.26%、-6.50%，分別同比下滑13.75、23.19個百分點。分季度來看，Q2下游消費電子客戶接單量已逐步恢復正常，公司業績隨之顯著改善，實現營業總收入7730.88萬元，環比Q1增長72.92%；實現歸母凈利潤-32.88萬元，環比Q1減虧727.50萬元。我們預計下半年隨下游需求持續回暖，公司有望逐步實現扭虧為盈。

研發投入持續加大，在研項目儲備豐富 報告期內，公司研發費用為1608.88萬元，同比增長20.32%；研發費用率為13.19%，同比增長4.94個百分點。截至報告期末，公司共有在研項目11項。其中，CPI光學級中試產線處于裝備與工藝優化階段；與下游應用單位共同技術攻關的COF用PI薄膜已完成多次評價；兩項PI漿料開發項目已完成中試產線設計；TPI柔性基材已完成小樣的評價及認證工作；空間應用高絕緣1500mm幅寬PI薄膜進入項目驗收階段。公司擁有完整的PI薄膜研發和產業化核心技術體系，在研產品產業化前景良好，未來公司產品矩陣將愈發完善。

嘉興基地項目有序投產，釋放成長動能 報告期內，嘉興瑞華泰1600噸/年募投項目有序推進，4條主生產線已開始投料進行產品調試，預計部分產線將于今年下半年陸續投入使用；另外2條主生產線正在安裝中。報告期內，嘉興瑞華泰營業收入、凈利潤分別為3611.12萬元、250.84萬元，后續隨著嘉興產能持續釋放，嘉興瑞華泰業績有望實現快速增長。待嘉興產線全部投產，公司深圳、嘉興兩基地將合計擁有15條PI薄膜量產產線，合計產能將達到2650噸/年。產能規模及產線數量擴張，一方面有助于提高公司在研產品的產業化效率，另一方面也將提升公司產品量產能力，進而提升公司市場占有率和市場競爭力。

投資建議 預計2023-2025年公司營收分別為3.83、6.27、8.87億元，同比分別增長26.81%、63.84%、41.56%；歸母凈利潤分別為0.29、0.95、1.50億元，同比分別增長-24.71%、223.62%、58.72%；EPS分別為0.16、0.53、0.84元/股，對應PE分別為134.6、41.6、26.2倍。我們看好嘉興基地產能釋放、在研產品產業化為公司帶來的長期成長動能，維持“推薦”評級。

風險提示 下游需求不及預期的風險，原材料價格大幅上漲的風險，嘉興基地產能釋放不及預期的風險，在研產品進展不及預期的風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，山西證券(002500)葉中正研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為43.94%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利8200萬，根據現價換算的預測PE為48.02。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家。

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