民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)煤炭供給進(jìn)入真正短缺時(shí)代，需求開啟常態(tài)化復(fù)蘇。該行基于2023年地產(chǎn)鏈需求的恢復(fù)程度，做出了中性以及樂觀兩種假設(shè)，在兩種假設(shè)下，供需平衡表的結(jié)論一致，即2022年煤炭行業(yè)基本處于供需平衡狀態(tài)，2023年轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求，2024年供需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，區(qū)別在于樂觀假設(shè)下的供需缺口較中性假設(shè)進(jìn)一步擴(kuò)大。維持煤炭板塊“推薦”評(píng)級(jí)，推薦三條投資主線：1)長(zhǎng)協(xié)企業(yè)買股息;2)現(xiàn)貨企業(yè)買高彈性;3)焦煤企業(yè)盈利有望改善。
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民生證券主要觀點(diǎn)如下：
供給展望：供給進(jìn)入真正短缺時(shí)代
產(chǎn)量的增長(zhǎng)主要考慮以下幾個(gè)方面：1)產(chǎn)能核增：在2021年起連續(xù)兩年保供以來(lái)，在產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)“能出盡出”狀態(tài)，因此該行認(rèn)為在2021年~2022年大量產(chǎn)能核增以后，未來(lái)產(chǎn)能核增潛力枯竭，即便有，也是只改變“名義產(chǎn)能”，對(duì)產(chǎn)量無(wú)實(shí)際影響。2)新建產(chǎn)能的投產(chǎn)：2020年以前為新礦投產(chǎn)高峰，2022~2024年新建產(chǎn)能投產(chǎn)帶來(lái)的增量為0.8~1億噸/年左右。3)產(chǎn)能衰減：主要來(lái)自落后產(chǎn)能的退出(對(duì)實(shí)際產(chǎn)量的影響小于名義產(chǎn)能)，以及在產(chǎn)產(chǎn)能的自然衰減和連續(xù)兩年高強(qiáng)度保供造成的采掘失衡。綜合來(lái)看：2022年產(chǎn)量增速9.7%，2023~24年產(chǎn)量增速均在1~2%左右。
需求展望：需求開啟常態(tài)化復(fù)蘇
當(dāng)前趨勢(shì)明確，在此背景下，消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)烈，中長(zhǎng)期來(lái)看是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素。考慮到2022年上半年火電發(fā)電量基數(shù)低，2023上半年火電將保持高增速。再遠(yuǎn)期看，火電需求韌性強(qiáng)大，只要不出現(xiàn)大的突發(fā)事件，保持輕微正增長(zhǎng)將是常態(tài)。化工方面在“十四五”規(guī)劃下，產(chǎn)能仍有望大幅擴(kuò)張帶動(dòng)耗煤量提升。地產(chǎn)鏈也在“三支箭”等政策利好等，帶動(dòng)水泥、鋼鐵用煤需求平穩(wěn)增長(zhǎng)。
價(jià)格判斷：供需缺口擴(kuò)大，價(jià)格有望提升
基于2023年地產(chǎn)鏈需求的恢復(fù)程度，該行做出了中性以及樂觀兩種假設(shè)，在兩種假設(shè)下，供需平衡表的結(jié)論一致，即2022年煤炭行業(yè)基本處于供需平衡狀態(tài)，2023年轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求，2024年供需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大;區(qū)別在于樂觀假設(shè)下的供需缺口較中性假設(shè)進(jìn)一步擴(kuò)大。在此背景下，該行認(rèn)為2023年的煤炭?jī)r(jià)格中樞有望上漲，現(xiàn)貨方面，由于長(zhǎng)協(xié)簽訂量進(jìn)一步提升，現(xiàn)貨資源更為緊俏，該行預(yù)估2023年港口現(xiàn)貨價(jià)格中樞為1400元/噸，較2022年上漲10.4%。同時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)與非電下游需求波動(dòng)關(guān)聯(lián)性加強(qiáng)。長(zhǎng)協(xié)方面，根據(jù)發(fā)改委的要求，長(zhǎng)協(xié)價(jià)格的合理區(qū)間為570~770元/噸，從實(shí)際執(zhí)行情況來(lái)看，2022年長(zhǎng)協(xié)實(shí)際波動(dòng)范圍為719~728元/噸，均價(jià)為722元/噸。在現(xiàn)貨中樞有望上移的背景下，預(yù)計(jì)2023年長(zhǎng)協(xié)中樞仍有提升空間。
投資建議
該行維持煤炭板塊“推薦”評(píng)級(jí)，并主要推薦以下三條投資主線：主線一：長(zhǎng)協(xié)企業(yè)買股息。建議投資高股息，高分紅企業(yè)，如中國(guó)神華(601088.SH)。主線二：現(xiàn)貨企業(yè)買高彈性。建議關(guān)注山煤國(guó)際(600546)(600546.SH)、陜西煤業(yè)(601225)(601225.SH)、兗礦能源(600188.SH)以及晉控煤業(yè)(601001.SH)。主線三：焦煤企業(yè)盈利有望改善。建議關(guān)注山西焦煤(000983.SZ)、平煤股份(601666)(601666.SH)、淮北礦業(yè)(600985)(600985.SH)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)經(jīng)濟(jì)增速放緩風(fēng)險(xiǎn);2)煤價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn);3)在建礦井投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期;4)供需平衡假設(shè)出現(xiàn)偏差。
關(guān)鍵詞： 進(jìn)一步擴(kuò)大 民生證券 建議關(guān)注
