華安證券股份有限公司尹沿技,王奇玨,傅曉烺近期對用友網(wǎng)絡(luò)(600588)進行研究并發(fā)布了研究報告《推進業(yè)務(wù)組織模式升級，發(fā)布企業(yè)服務(wù)大模型YonGPT》，本報告對用友網(wǎng)絡(luò)給出買入評級，當前股價為17.44元。
用友網(wǎng)絡(luò)(600588)
事件概況
(資料圖片僅供參考)
用友網(wǎng)絡(luò)于 8 月 17 日發(fā)布 2023 年半年度報告。2023 年上半年公司實現(xiàn)營收 33.70 億元，同比下降 4.73%；實現(xiàn)歸母凈利潤-8.45 億元；扣非歸母凈利潤-9.40 億元。
單二季度， 公司實現(xiàn)營收 18.95 億元同比下降 16.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤-4.48 億元；扣非歸母凈利潤-4.44 億元。
組織架構(gòu)調(diào)整影響短期業(yè)績，簽約合同已現(xiàn)邊際改善，合同負債增長奠定全年業(yè)績基礎(chǔ)
1） 營收端， 2023H1 公司實現(xiàn)營收 33.70 億元，同比下降 4.73%。 其中，云服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 23.46 億元， 同比增長 2%。 2023H1 公司營收下降主要系報告期內(nèi)公司堅定推進了公司歷史上最大的一次業(yè)務(wù)組織模式升級。 由于業(yè)務(wù)組織變革需要一定的轉(zhuǎn)換時間， 因此對公司上半年的合同簽約、實施交付、收入確認有較大的階段性影響，短期業(yè)績承壓。
2）利潤端，2023H1 公司實現(xiàn)歸母凈利潤-8.45 億元；扣非歸母凈利潤-9.40億元。 主要系受收入下滑的影響，以及報告期末公司人員規(guī)模較去年同期多了 2111 人，導致報告期內(nèi)營業(yè)成本和銷售、研發(fā)及管理費用之和較去年同期增加 4.6 億的影響。
3） 毛利率方面， 2023H1 毛利率為 48.85%， 同比下降 8pct。
4） 費用方面， 2023H1 銷售費用為 10.8 億元， 同比增長 25%， 銷售費用率為 32.05%， 同比增加 7.6pct； 管理費用為 5.09 億元， 同比增長 0.6%，管理費用率為 15.11%， 同比增長 0.8pct； 研發(fā)費用為 10.12 億元， 同比增長 4.5%， 研發(fā)費用率為 30.05%， 同比增長 2.7pct。
5） 簽約合同方面， 2023H1 公司整體合同簽約金額 31.3 億元，同比增長 3.1%，其中， 1-5 月份同比下降 5.6%， 6 月份單月同比增長 20.0%，7 月份單月同比增長 24%， 截至 7 月底累計簽約金額同比增長 5.3%。
6）合同負債方面， 2023H1 合同負債為 27.9 億元， 同比增長 20.2%， 其中，云業(yè)務(wù)相關(guān)合同負債實現(xiàn) 22.1 億元， 同比增長 25.9%； 訂閱相關(guān)合同負債實現(xiàn) 14.6 億元， 同比增長 41.5%。公司云服務(wù)業(yè)務(wù) ARR 實現(xiàn)20.6 億元， 同比增長 22.6%。
7） 新增客戶方面， 2023H1 公司新增云服務(wù)付費客戶數(shù)為 5.95 萬家，截至報告期末，云服務(wù)累計付費客戶數(shù)為 63.10 萬家。
大型企業(yè)客戶不斷突破， 中小企業(yè)客戶市場穩(wěn)步發(fā)展
1） 大型企業(yè)客戶市場， 2023H1 實現(xiàn)收入 21.48 億元， 同比下降 9.1%。其中云服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 15.12 億元， 同比下降 3.2%。 報告期內(nèi)實現(xiàn)合同簽約金額 17.4 億元， 同比增長 9.2%； 核心產(chǎn)品 YonBIP 實現(xiàn)簽約金額12 億元， 核心產(chǎn)品續(xù)費率達 104.2%。 2023H1 新增一級央企簽約 4 家，截至報告期末， 面向一級央企累計簽約 31 家， 成功簽約中國物流集團、中化控股、 中糧集團、 中廣核、 湘科集團等企業(yè)。
2） 中型企業(yè)客戶市場， 2023H1 實現(xiàn)營收 5.54 億元， 同比增長 10.5%，其中， 云服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 3.08 億元， 同比增長 25.2%， 核心產(chǎn)品續(xù)費率達 92.3%。 YonSuite 持續(xù)完善會計服務(wù)、 營銷服務(wù)等應用， 報告期內(nèi)簽約金額約 1 億元， 同比增長超過 90%。
3） 小微企業(yè)客戶市場， 2023H1 實現(xiàn)營收 3.78 億元， 同比增長 12%， 其中， 云訂閱收入實現(xiàn) 2.29 億元， 同比增長 28.2%。
發(fā)布業(yè)界首個企業(yè)服務(wù)大模型 YonGPT， 企業(yè)軟件邁入 AIGC 新階段
7 月 27 日， 公司發(fā)布業(yè)界首個企業(yè)服務(wù)大模型 YonGPT， 覆蓋企業(yè)財務(wù)、人力和業(yè)務(wù)，是多領(lǐng)域融合化、多形態(tài)綜合型的企業(yè)服務(wù)大模型。YonGPT 采用了最新的人工智能技術(shù)，結(jié)合了用友在企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域 35 年的經(jīng)驗積累、領(lǐng)先并場景豐富的企業(yè)應用軟件產(chǎn)品、大規(guī)模企業(yè)客戶基礎(chǔ)的優(yōu)勢，它的發(fā)布標志著中國企業(yè)軟件的創(chuàng)新邁入以人工智能為中心的新階段。 報告期內(nèi)， 公司推出了結(jié)合 AI 能力的可組裝式數(shù)據(jù)分析產(chǎn)品和服務(wù)，深度覆蓋 20 個領(lǐng)域應用、 27 個行業(yè)，推出 600 多個主題分析模型， AI 已在公司業(yè)務(wù)運營中的營銷、客戶服務(wù)與交付、軟件開發(fā)等工作中應用并取得效果。
投資建議
我們預計公司 2023-2025 年分別實現(xiàn)收入 109.7/135.4/170.7（前值：117.85/147.87/180.21） 億元，同比增長 18.4%/23.5%/26.1%（前值：27.2%/25.5%/21.9%）；實現(xiàn)歸母凈利潤 3.7/8.4/15.5（前值：6.0/10.5/15.0）億元，同比增長 70%/126%84% （前值：175%/75%/43%），維持“買入”評級
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券(600030)楊澤原研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為58.8%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.74億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為108.73。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級7家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為26.95。
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