中原證券股份有限公司李琳琳近期對翔宇醫療進行研究并發布了研究報告《中報點評：疫情后康復需求回暖》，本報告對翔宇醫療給出增持評級，當前股價為39.65元。

翔宇醫療(688626)

【資料圖】

投資要點：

公司 2023 年上半年實現營業收入 3.34 億元，同比增長 51.55%；歸母凈利潤為 1.08 億元，同比增長 169%；扣非后歸母凈利潤為9477 萬元，同比增長 269.41%。經營活動產生的現金流量凈額為1 億，同比大幅增長 450.10%。基本每股收益 0.68 元。

公司是國內康復醫療器械行業內研發引領型企業。主要布局康復評定（包括評估肌力，神經障礙，功能損失程度等），訓練康復（包括運動，主被動訓練等康復訓練設備），理療器械（包括聲光電測熱設備，物理康復醫療設備），護理器械，輔具系列五大類業務。截至到 2023 年上半年，公司累計獲得 293 項醫療器械注冊證/備案憑證。

康復醫療支持政策密集出臺。2021 年 6 月，八部委發布《關于加快推進康復醫療工作發展的意見》，《意見》提到要加強康復醫院和綜合醫院康復醫學科建設。要科學統籌區域內公立醫療機構和社會辦醫資源，合理增加康復醫院數量。原則上，每個省會城市、常住人口超過 300 萬的地級市至少設置 1 所二級及以上康復醫院；常住人口超過 30 萬的縣至少有 1 所縣級公立醫院設置康復醫學科；常住人口 30 萬以下的縣至少有 1 所縣級公立醫院設置康復醫學科門診。2021 年 12 月，工業和信息化部等 10 部委聯合印發《“十四五”醫療裝備產業發展規劃》，重點發展針刺、灸療、康復等中醫裝備，婦幼健康及保健康復裝備等；2022 年 1 月，國家衛健委、全國老齡辦、國家中醫藥管理局聯合印發《關于全面加強老年健康服務工作的通知》，鼓勵醫療資源豐富地區的部分一級、二級醫院轉型為護理院、康復醫院等，鼓勵多方籌資建設基于社區、連鎖化的康復中心和護理中心，鼓勵有條件的基層醫療衛生機構根據需要設置和增加提供老年護理、康復服務的床位，鼓勵二級及以上綜合性醫院提供康復醫療服務；2022 年 7 月，國家衛健委等 11 部門聯合印發《關于進一步推進醫養結合發展的指導意見》明確提出，各地要優化醫療資源布局，通過新建、改擴建、轉型發展等方式，加強康復醫院、護理院（中心、站）和安寧療護機構建設；2023 年 2 月，國家衛生健康委辦公廳印發《2023 年國家醫療質量安全改進目標》和各專業 2023 年質控工作改進目標，明確要求“提高住院患者早期康復介入率”，并在核心策略方面提出“建立由康復醫學科與骨科、神經內科、重癥醫學科等臨床科室組成的早期康復介入多學科團隊，按照臨床康復一體化模式展開工作”，“明確相關質控數據提取、監測方法及評價機制，將目標改進情況納入科室績效考核”等，為全院臨床康復一體化的規范化發展提供了具體指導建議和數據監測、評價機制基礎。2023 年 4 月，國家衛生健康委發布了《國家衛生健康委辦公廳關于進一步推進加速康復外科有關工作的通知》；2023 年 5月，國家中醫藥管理局、國家衛生健康委聯合印發《關于開展全面提升醫療質量行動（2023-2025 年）的通知》，其中在 2023-2025 年各省行動效果監測指標體系中，將提高“早期康復介入率”納入醫療行為質量的考核范圍。國家政策密集出臺，將從國家層面助力康復醫療領域快速發展。

后疫情時代，康復需求快速恢復。2022 年疫情影響，康復，人員設備，科室建設，都停滯延緩，疫情后，加速恢復。2022 年第二季度，公司實現營業收入 1.92 億元，環比一季度增長 34.27%，同比增長 41.09%，歸母凈利潤 0.70 億元，環比一季度增長84.21%，同比增長 128.65%。在業績大幅增長的同時，上半年公司銷售費用率為 23.35%，較上年同期下降 8.13 個百分點；管理費用率 19.17%，較上年同期下降 9.1 個百分點；銷售費用率和管理費用率的下降也反映了公司產品旺盛的需求。財務費用率為-4.07%，較上年同期增加 1.9 個百分點，但仍為負值。

考慮到我國老齡化程度的加劇，加上政策支持，我國康復市場仍將呈現加速增長態勢。公司中報數據顯示，KPMG（畢馬威）預測，至 2025 年，我國康復醫療行業市場規模將突破 2000 億元。作為行業內研發的引領者，翔宇未來的業績增長可期。

7 月 19 日，公司推出 2023 年限制性股票激勵計劃，擬向激勵對象授予限制性股票 180 萬股，占草案公告時公司總股本的1.125%。首次授予的價格為每股 32 元。是 8 月 11 日收盤價39.65 元/股的 8 折左右。根據計劃，公司設定的 2023 年業績考核目標為：以 2022 年營業收入為基數，2023 年營業收入增長率不低于 50%;或者以 2022 年扣除非經常性損益的凈利潤為基數，2023 年扣除非經常性損益的凈利潤增長率不低于 70%。股權激勵計劃彰顯公司對未來發展的信心。8 月 11 日，公司公告稱擬使用超募資金以集中競價交易的方式回購公司股份。回購資金總額不低于人民幣 8000 萬元（含），不超過人民幣 16000 萬元（含），回購價格不超過人民幣 65.00 元/股（含）。

弗若斯特沙利文日前發布《中國康復醫療器械市場研究報告》指出，隨著居民生活水平的提高和醫療保健意識的增強，醫療器械產品需求持續增長。中國康復醫療器械市場規模由 2017 年的225.0 億人民幣增長至 2021 年的 450.3 億人民幣，其復合年增長率為 19.0%。預計隨著國內老齡化的加劇，行業將保持 20-25%之間的加速增長態勢。公司產品品類多，單價低，且為康復科室建設的剛需，預計后續銷售將跟隨行業增長。

預計公司 2023 年 EPS 預計為 1.19 元/股，24 年 EPS 為 1.37 元/股，25 年 EPS 為 1.79 元/股，應昨日收盤價 39.65 元，動態市盈率分別為 33.32 倍，28.94 倍和 22.15 倍，給予公司“增持”的投資評級。

風險提示：政策風險，訂單獲取和確認的不確定性風險，研發進度不及預期風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券(000686)劉宇騰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為54.8%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.28億，根據現價換算的預測PE為27.82。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級1家，增持評級5家。

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