信達證券股份有限公司劉嘉仁,涂佳妮近期對歐普康視(300595)進行研究并發(fā)布了研究報告《2023半年報點評:行業(yè)階段性增速下滑,期待下半年改善》,本報告對歐普康視給出買入評級,當前股價為28.92元。
歐普康視(300595)
(資料圖)
事件:歐普康視披露2023半年報,二季度略不及預期:23H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.80億元/同比+13.99%,實現(xiàn)歸母凈利潤3.11億元/同比+20.28%;23Q2營業(yè)收入3.79億元/同比+20.88%,歸母凈利潤1.37億元/+24.75%,扣非后歸母凈利潤1.16億元/+14.67%;23Q2公司實現(xiàn)毛利率72.6%/同比-2.2pct,實現(xiàn)凈利率40.0%/同比+1.1pct。
分產(chǎn)品來看:1)行業(yè)競爭加劇、消費力疲軟,角膜塑形鏡業(yè)務(wù)增速不及往年:23H1角塑業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.8億元/同比+11%,毛利率89.5%/+0.15pct,根據(jù)公司公告披露,增速不及預期主因:i)獲證品牌增多、競爭加劇;ii)低價且偏消費屬性的離焦鏡,營銷宣傳管控較松,渠道可覆蓋至門店眾多的眼鏡店,競品影響角膜塑形鏡轉(zhuǎn)化;iii)角膜塑形鏡為高客單價產(chǎn)品,而居民消費較預期疲軟,對新客轉(zhuǎn)化造成影響,其中3-4月積壓需求釋放、鏡片訂單高增,但5-6月在高基數(shù)及消費力影響下訂單滑落;
2)護理產(chǎn)品受線上及競爭沖擊,增速貢獻由正轉(zhuǎn)負:護理產(chǎn)品過往是公司業(yè)績增長的重要來源,23H1由于市場品牌增多,競爭加劇,線下專業(yè)機構(gòu)銷售份額不敵線上,加上公司自產(chǎn)護理產(chǎn)品占比增加而單價較低,訂單量下滑。23H1護理產(chǎn)品實現(xiàn)營收1.2億元/同比-8%,毛利率54%/+1.1pct;
3)服務(wù)終端穩(wěn)步推進:目前已建立的終端總數(shù)超1500家,參控股終端360家。23H1醫(yī)療服務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.3億元/同比+19%,毛利率74%/+1.1pct;
4)其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)平穩(wěn),后續(xù)貢獻度有望提升:普通框架鏡銷售及其他業(yè)務(wù)增幅較大,23H1實現(xiàn)營收1.4億元/同比+51%,毛利率58%/-8pct;若剔除新并表公司銷售收入,營收同比+19%,毛利率為66%,與去年相當。公司角塑、護理以外的產(chǎn)品占比仍然較小,我們預計公司或?qū)⑼ㄟ^增加其他產(chǎn)品的銷售激勵等方式,促進收入增長。
分渠道來看:23H1公司經(jīng)銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.95億元;直銷業(yè)務(wù)指向非控股終端直接銷售,收入1.1億元;終端業(yè)務(wù)營收3.7億元,占比約47%。
半年度利潤增速低于收入增速:1)新并表子公司的醫(yī)療設(shè)備和耗材銷售收入較大且毛利率較低,23Q2銷售毛利率72.6%,同比下滑2.2pct,銷售費率24%/+1.1pct,管理費率6.0%/-1.4pct,研發(fā)費率3.0%/+1.1pct,財務(wù)費率-0.2%,實現(xiàn)凈利率40%/+1.1pct;2)23H1股權(quán)激勵分攤費用同比減少1500萬元,理財收益同比增加3177萬元,為非業(yè)務(wù)性正向影響;3)23H1少數(shù)股東損益占凈利潤比例達11%,同比增加1.6pct。
與“三只羊”達成戰(zhàn)略合作切入隱形眼鏡賽道,我們預計公司先完善銷售渠道后實現(xiàn)自產(chǎn):1)公司擬現(xiàn)金出資1710萬元,與三只羊網(wǎng)絡(luò)科技(國內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)電商銷售平臺)、趙春生合資3000萬元設(shè)立合資公司,將持有57%股份;2)擬共建新品牌“夢視清”,合作第一步包括隱形眼鏡相關(guān)產(chǎn)品,由公司負責研發(fā)生產(chǎn),“三只羊”主負責線上全渠道銷售;3)結(jié)合公司眼視光領(lǐng)域領(lǐng)先研發(fā)優(yōu)勢與合作方電商全渠道銷售平臺,有利于拓寬公司業(yè)務(wù)范圍與盈利渠道,增強公司整體競爭力。
投資建議:公司作為深耕眼視光行業(yè)的龍頭企業(yè),在近視防控各類產(chǎn)品上不斷推陳出新,我們認為未來公司的增長方向?qū)⒏佣鄻踊钟L險的能力將更強。我們持續(xù)看好公司中長期的發(fā)展。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為7.64、9.43、11.19億元,對應(yīng)8月11日收盤價PE分別為34、27、23X,維持“買入”評級。
風險因素:新產(chǎn)品放量不及預期,政策風險,市場競爭加劇等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算,東北證券(000686)劉宇騰研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值高達88.49%,其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.5億,根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為34.5。
最新盈利預測明細如下:
該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級,買入評級5家,增持評級3家;過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為43.0。
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