天風(fēng)證券股份有限公司繆欣君近期對亞信安全進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《Q4有望向好改善，短期費(fèi)用投入助力長期結(jié)構(gòu)優(yōu)化》，本報告對亞信安全給出增持評級，當(dāng)前股價為19.54元。
亞信安全(688225)
事件：
(資料圖片僅供參考)
公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.29億元，同比增長5.08%；歸母凈利潤-1.66億元，同比下降309.88%，扣非后歸母凈利潤-2.06億元，同比下降2579.12%。
點(diǎn)評：
1、Q3業(yè)績下降主要受到來自疫情與高基數(shù)的雙重壓力
公司單Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.36億元，同比下降11.59%。我們推測主要有兩個原因：1）21Q3收入同比增長69.89%，筑高基數(shù)，若拉平兩年來看，公司22Q3較20Q3收入兩年復(fù)合增長率為23%；2）疫情影響項(xiàng)目交付，公司解決方案類收入占比較高，對應(yīng)交付周期長，而Q3多地零散疫情對于公司的項(xiàng)目開展造成了一定影響。
2、Q4業(yè)績有望改善
我們預(yù)期公司Q4業(yè)績有望得到改善，主要考慮為：
1）收入增長加速：根據(jù)公司公告，公司存貨增長主要“受項(xiàng)目驗(yàn)收和備貨計劃的周期性影響”，公司三季度末存貨余額較年初增長31%，而21年同期增長比率為15%，故而我們推測公司三季度末仍有部分訂單在交付過程中，導(dǎo)致收入確認(rèn)受到影響，而此部分有望在Q4結(jié)轉(zhuǎn)至收入；
2）費(fèi)用增速放緩：公司Q1至Q3單季度研發(fā)費(fèi)用環(huán)比增速分別為16.25%/0.56%/-6.62%，銷售費(fèi)用環(huán)比增速分別為-20.26%/10.31%/4.69%；從絕對數(shù)值來看，近兩個季度費(fèi)用投入趨于穩(wěn)定（Q2/Q3三大費(fèi)用合計分別為2.47/2.46億元）；
3、營銷體系持續(xù)完善，長期助力結(jié)構(gòu)優(yōu)化
公司在招股書中提出進(jìn)一步推進(jìn)市場營銷體系變革，根據(jù)2021年年報公司在2021年完成27個省辦的建設(shè)，形成了覆蓋全國的營銷網(wǎng)絡(luò)，同時根據(jù)半年報公司2022年持續(xù)投入，銷售人員數(shù)量和省辦規(guī)模均有所提升，盡管短期對報表側(cè)產(chǎn)生了一定影響，但我們認(rèn)為長期有助于公司增大標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品以及非運(yùn)營商行業(yè)的收入占比，對公司長期的收入結(jié)構(gòu)起到優(yōu)化作用。
考慮到公司Q3業(yè)績承壓，同時參考公司費(fèi)用增長情況，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司22-24年?duì)I收19.63/25.01/32.28億元（原預(yù)測21.82/28.65/37.48億元），歸母凈利潤1.12/2.23/3.57億元（原預(yù)測1.96/3.29/5.18億元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）下游客戶行業(yè)集中度較高；2）標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品研發(fā)及落地不及預(yù)期；3）疫情導(dǎo)致公司或下游經(jīng)營節(jié)奏放緩；4）行業(yè)競爭加劇等
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券(600030)楊澤原研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.8%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.23億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為63.42。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為32.89。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，亞信安全（688225）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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