7月8日，沽空機(jī)構(gòu)殺人鯨發(fā)布了中國(guó)最大的嬰幼兒配方企業(yè)中國(guó)飛鶴(06186.HK)的做空?qǐng)?bào)告，指責(zé)其通過(guò)高估嬰幼兒配方奶粉的收入，低估廣告和人工費(fèi)用等運(yùn)營(yíng)成本，夸大盈利能力虛構(gòu)業(yè)績(jī)。中國(guó)飛鶴盤(pán)中一度下跌8%，中國(guó)飛鶴隨即發(fā)布澄清公告，對(duì)于殺人鯨的指控予以堅(jiān)決否認(rèn)，并公布半年業(yè)績(jī)預(yù)告，指上半年收入仍有4成以上的增長(zhǎng)以回?fù)簟?/p>
當(dāng)天，殺人鯨公布了一份64頁(yè)的沽空?qǐng)?bào)告，從9個(gè)方面指責(zé)飛鶴業(yè)績(jī)存在造假，稱(chēng)中國(guó)飛鶴股價(jià)只值5.67港元。報(bào)告公布后，中國(guó)飛鶴股價(jià)盤(pán)中一度下跌8%，但隨后快速回升。
其中沽空?qǐng)?bào)告指責(zé)中國(guó)飛鶴嚴(yán)重高估了嬰幼兒配方奶粉的收入，稱(chēng)中國(guó)飛鶴主要向眾多分銷(xiāo)商出售產(chǎn)品，并由獨(dú)立的第三方負(fù)責(zé)運(yùn)輸，但這一環(huán)節(jié)存在虛擬銷(xiāo)售額的機(jī)會(huì)。
第一財(cái)經(jīng)記者查閱中國(guó)飛鶴的招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，其對(duì)確認(rèn)收入做了如下描述“當(dāng)產(chǎn)品移交物流服務(wù)供應(yīng)商，該等產(chǎn)品的控制權(quán)轉(zhuǎn)移至經(jīng)銷(xiāo)商時(shí)，我們確認(rèn)收益”。
但沽空?qǐng)?bào)告稱(chēng)，通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，飛鶴主要使用的物流公司則是由飛鶴運(yùn)營(yíng)，因此認(rèn)為當(dāng)飛鶴將產(chǎn)品交給旗下物流公司時(shí)，飛鶴即會(huì)確認(rèn)收入，這破壞了飛鶴財(cái)務(wù)報(bào)表的信譽(yù)。而通過(guò)對(duì)第三方尼爾森和中國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)綜合對(duì)比后，沽空?qǐng)?bào)告認(rèn)為飛鶴的實(shí)際收入比2018年-2019年公開(kāi)數(shù)據(jù)要少49%。
與此同時(shí)，沽空?qǐng)?bào)告認(rèn)為飛鶴隱藏了大量的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，一方面飛鶴聲稱(chēng)只有5422名全職員工，但并未將5萬(wàn)名銷(xiāo)售代表的費(fèi)用計(jì)算在內(nèi)，從而隱藏了9.25億元人民幣的未公開(kāi)人工成本;另一方面沽空?qǐng)?bào)告則認(rèn)為中國(guó)飛鶴隱藏了大量的廣告支出，以第三方數(shù)據(jù)推測(cè)，預(yù)計(jì)飛鶴實(shí)際廣告支出比2019年報(bào)告的數(shù)字要多出7.65億元。
此外，沽空?qǐng)?bào)告指責(zé)飛鶴通過(guò)虛構(gòu)在建項(xiàng)目進(jìn)程，從而夸大資本支出，用于掩蓋業(yè)績(jī)?cè)旒賻?lái)的虛假利潤(rùn)，并指飛鶴投入大筆資金在建的多項(xiàng)工程如克東工廠擴(kuò)建，實(shí)際上已經(jīng)在2018年完工;并指在加拿大投資3.3億加元新建的金士頓工廠實(shí)際投入2.088億加元，存在37%的差異，同時(shí)指飛鶴從事奶粉銷(xiāo)售的多家子公司中有5家審計(jì)或存在問(wèn)題。
當(dāng)天中國(guó)飛鶴很快發(fā)布公告對(duì)沽空?qǐng)?bào)告進(jìn)行反駁，稱(chēng)董事會(huì)堅(jiān)決否認(rèn)相關(guān)報(bào)告中包含的指控，認(rèn)為它們是不準(zhǔn)確和誤導(dǎo)的，并對(duì)報(bào)告保留包括訴訟在內(nèi)的合法權(quán)利，當(dāng)天中國(guó)飛鶴也公布了半年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，指截至2020年6月30日止六個(gè)月收入將有40%以上的大幅增長(zhǎng)，主要是由于高端嬰兒奶粉的銷(xiāo)量帶動(dòng)。
午后中國(guó)飛鶴股價(jià)轉(zhuǎn)為上漲，截至記者發(fā)稿時(shí)，股價(jià)為16.58港元，上漲4.8%。
第一財(cái)經(jīng)記者注意到，這也是中國(guó)飛鶴1年時(shí)間內(nèi)第二次被沽空機(jī)構(gòu)盯上，在2019年11月上市后不到10天，做空機(jī)構(gòu)GMT Research就發(fā)布一份簡(jiǎn)單的做空?qǐng)?bào)告，懷疑中國(guó)飛鶴高營(yíng)收和盈利，但多年未支付股息，存在欺詐風(fēng)險(xiǎn)，并建議投資者避開(kāi)該股，隨后中國(guó)飛鶴回應(yīng)稱(chēng)這一說(shuō)法毫無(wú)依據(jù)，并指其抹黑中國(guó)乳業(yè)。而這也是殺人鯨第二次對(duì)在港上市的中國(guó)乳企動(dòng)手，2019年殺人鯨也曾做空澳優(yōu)(01717.HK)，但在澳優(yōu)的反擊下并未得逞。(欒立)
