中國乳業首家A+H上市公司莊園牧場(SZ：002910)最新披露了2019年業績快報，公司2019年全年實現凈利潤5235.04萬元，較上年同期下降17.60%。據中國網財經記者統計，這是公司自2017年以來，連續第三年凈利潤下滑。

莊園牧場董事長、公司實際控制人馬紅富，這個曾經的鄉村教師從不缺乏野心。從2018年收購西安東方乳業有限公司，到啟動員工股權激勵，再到2019年年底啟動定增募資擴張“萬頭牧場”，“西北乳業王”莊園牧場成了區域乳企擴張的典型樣本，但同樣也遭遇了區域乳企突圍的破解難題——在龍頭企業擠壓下，區域乳企的全國化布局難度越來越大。

凈利潤連續三年下滑

對莊園牧場而言，上市以來的業績停滯已成為常態，即使是通過并購來擴張，依然難擋業績下滑的態勢。

2月28日，莊園牧場發布業績快報，公司2019年1-12月實現營業收入8.14億元，同比增長23.69%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為5235.04萬元，較上年同期下降17.60%。

據中國網財經記者統計，2017年以來莊園牧場凈利潤已經連續三年下滑。財報數據顯示，2015年-2019年，莊園牧場的營業收入分別為6.26億、6.66億元、6.28億元、6.58億元、8.14億元。凈利潤卻出現連續三年下滑，2015年-2019年，凈利潤為0.73億元、0.76億元、0.68億元、0.64億、0.52億元。2019年莊園牧場凈利潤下滑幅度擴大到17.60%。

莊園牧場在公告中指出，增加合并報表范圍內子公司西安東方乳業有限公司，營業收入較上年有23.69%的增長，相應增加營業成本及期間費用。公司總體持續增加研發投入和渠道宣傳費用，力爭鞏固區域市場優勢。公司按照總體發展戰略于2019年對西安東方乳業有限公司的經營策略、渠道建設及管理團隊等方面做了相應調整，該調整于2019年尚未發揮效益，導致2019年業績下滑，低于形成商譽時的預期，經過商譽減值測試，商譽所在資產組可收回金額低于賬面價值約5274.75萬元確認為商譽減值損失。由于西安東方乳業有限公司原股東對未達業績承諾需要履行補償義務，經初步估算可確認約4981.87萬元與業績補償相關的收益計入2019年度損益。

在乳業高級分析師宋亮看來，莊園牧場凈利潤下降壓力主要來自市場方面，一個方面是去年下半年生乳價格上漲推動成本上漲，侵蝕了利潤。那另外一方面其產品終端動銷水平并未提升，“高毛利產品的動銷不好，凈利潤提升很難。”

股權激勵難擋高管變動頻繁

業績停滯再加上對未來前景預期并不樂觀，莊園牧場高管團隊變動頻繁。

2020年1月17日，莊園牧場發布公告,公司董事會于近日收到公司副總經理李寶柱的書面辭職報告。李寶柱辭去公司副總經理職務，辭職后不再擔任公司任何職務。半年前，公司另一位副總經理馬添糧剛辭任。據中國網財經記者不完全統計，兩年時間不到，公司就有8位董事會和高管離任。

值得一提的是，2019年公司推出限制性股票激勵計劃，原本對員工及公司發展均是長效利好的股權激勵卻難以阻擋高管離去步伐。2019年6月24日，莊園牧場公告指出，莊園牧場原定授予100名激勵對象，但4名激勵對象已辭職，12名激勵對象因個人原因放棄認購限制性股票。

分析人士指出，16名核心員工放棄認購與苛刻的解禁條件有關。公告顯示，激勵員工若想完全解禁限制性股票，公司的營業收入需在2019-2021年增長率不低于30%。而對比此前營業收入“原地踏步”的莊園牧場營收，未來三年增長率不低于30%的目標確實有難度。2019年，即使子公司西安東方乳業有限公司合并報表，莊園牧場營業收入增幅也僅為23.69%。

在宋亮看來，多名核心員工放棄股權激勵與公司的業績和內部環境有關，“有句話叫做大河無水小河干，在公司整體業績不好并且對未來預期還是比較悲觀的情況下的話，這種股權激勵實際上沒有實際意義。“

募資投建萬頭奶牛養殖循環產業園項目不被看好

為了做大做強企業，莊園牧場的擴張仍在繼續。

2019年12月6日，莊園牧場發布定增預案，公司擬非公開發行不超過3800萬股A股股票，募資不超過3.8億元，用于金川區萬頭奶牛養殖循環產業園項目和償還銀行借款。

根據公告，莊園牧場“日加工600噸液體奶改擴建項目”自2018年動工至今正在建設中，預計2020年投入使用。該項目投產后，公司乳制品日加工能力和年生產能力、年生產量、生產工藝、生產效率等均將獲得提升，公司的原奶需求也將進一步增加，而金川區萬頭奶牛養殖循環產業園項目的實施可有效補足這一需求缺口，并可從源頭上保障公司的產品質量，實現公司長期、穩定的可持續性發展。據披露，該養殖產業園項目總投資4.98億元，此次莊園牧場擬投入募集資金3.4億元用于項目實施。

不過斥巨資拓展奶源其投入產出比存疑。宋亮指出，金川區萬頭奶牛養殖循環產業園項目是為了打造一流的屬于自身奶源，但是中國現在奶源整體的情況是，一個成本高，另外一個競爭力差。打造自有優質奶源，高成本也是很難消化的。

全國化布局困難重重

“西北乳業王”莊園牧場成了區域乳企擴張的典型樣本，同樣也遭遇了區域乳企突圍的破解難題，在龍頭企業擠壓下，區域乳企的全國化布局難度越來越大。莊園牧場在2018年斥資2.49億元人民幣完成對西安東方乳業有限公司的收購，進軍陜西市場，公司提出了“立足西北、輻射全國”的全國戰略規劃。但在優質資源向行業頭部企業靠攏之際，莊園牧場輻射全國的目標實現起來困難重重。

目前莊園牧場產品覆蓋甘肅、青海及陜西等區域，在收購東方乳業之時莊園牧場喊出了以西安為首戰、輻射全國的口號，不過這項收購并沒有立馬帶來預期的收益。莊園牧場在最新的2019年業績快報中指出，公司按照總體發展戰略于2019年對西安東方乳業有限公司的經營策略、渠道建設及管理團隊等方面做了相應調整，該調整于2019年尚未發揮效益，導致2019年業績下滑。

宋亮表示，在當下乳制品產品同質化時代，需要打造產品的差異性和塑造品牌，需要投入巨大資金。隨著龍頭企業的渠道下沉，留給區域乳企的空間被進一步擠壓。“乳品企業一定是一個集中度提升的過程，資金欠缺、品牌不強、產品單一的區域乳企很難逃脫被淘汰的命運。”