2019年12月12日，江蘇恒輝安防股份有限公司(下稱“恒輝安防”)在證監會網站披露了更新后的第二次招股書。該公司主要從事于手部安全防護用品的研發、生產及銷售，主要產品為具有防切割、高耐磨、抗穿刺、耐高/低溫、防滑、防油等功能的各類功能性安全防護手套，以及少量普通安全防護手套和其他產品。

此次IPO，恒輝安防擬公開發行3623.2萬股，計劃募資5.6億元，分別投向功能性安全防護手套自動化升級改擴建項目、超纖維新材料及功能性安全防護用品開發應用項目、技術研發中心建設項目和償還銀行貸款及補充流動資金。

海外收入超90%，國際貿易風險凸顯

據恒輝安防招股書顯示，2016年至2019年1-6月，公司分別實現營業收入3.01億元、4.41億元、5.03億元和2.80億元，歸屬股東凈利為0.46億元、0.37億元、0.72億元和0.52億元。

2016年至2019年1-6月，恒輝安防貼牌出口產品銷售收入分別為3.01億元、4.38億元、4.95億元、2.76億元，分別占當期營業收入的99.95%、99.27%、98.38%、98.63%。

截圖來源：恒輝安防招股書

恒輝安防的銷售收入超90%來自境外。從其前五大客戶看，2018年，美國兩家為其第一、三大客戶，英國兩家為其第二、四大客戶，第五大客戶來自德國。2019年上半年，第一、三、四大客戶均來自美國，第二大客戶為英國公司，第五大客戶為上海綠安全貿易公司。前五大客戶大部分來自美國，其對美國市場較為依賴。2018年及2019年上半年，北美市場貢獻銷售收入占比均在50%左右。

隨著全球貿易摩擦不斷，恒輝安防的外銷產品存在被列入加征進口商品關稅清單的可能性。同時匯率風險也不容小覷，2017年匯兌損失就高達1126.97萬。

當然，恒輝安防享受的稅收優惠不少。除因高新技術企業所得稅減按15%稅率征收外，公司還因產品絕大部分出口，享受增值稅出口退稅政策優惠。由此可見，國家稅收補貼對公司的整體營收存在著較大影響。

貼牌代工的高新技術企業 無一項自主發明專利

據招股書顯示，恒輝安防于2017年12月27日申請成為江蘇省高新技術企業。截至2019年6月30日，恒輝安防擁有48項專利授權，47項為實用新型，僅一項發明專利。但這一項發明專利并非公司申請取得，而是通過轉讓方式獲取。

同時對高新技術企業資質的評定標準，要求企業從事研發和相關技術創新活動的科技人員占企業當年職工總數的比例不低于10%;而據招股書顯示，在2016年-2018年期間公司研發人員數量并非每年都完全達到這一硬性指標。同時招股書中顯示主要無形資產中商標及專利權、軟件凈值分別為5.62萬元、13.75萬元。

截圖來源：恒輝安防招股書

綜上所述，作為一家高新技術企業，恒輝安防在科研投入和技術儲備上交出的成績單著實讓人乍舌。

值得注意的是，2017年恒輝安防在申請認定成為高新技術企業后的有效期為3 年，在2017-2019年享受15%的企業所得稅稅率，這相當于在原25%的企業所得稅稅率基礎上降低了40%的稅收額度 。目前已到2020年，暫時未能從公開渠道上查到公司再次申請高新技術企業認定的相關消息。至于公司是否能繼續被認定為高新技術企業，仍有待進一步觀察。《投資者攻略》就上述問題致電致函至恒輝安防，截止發稿日其未能對相關問題給出回應。

突擊分紅借款維持運營

恒輝安防的前身是南通恒輝手套有限公司(簡稱恒輝有限)，注冊于2004年4月，注冊資本為9萬美元，其中南通創輝和日本籍商人古川正敏分別出資6萬美元和3萬美元。截止2014年1月，在近10年時間里經過5輪的股權交易不斷增資，注冊資本達到1342.80萬美元。

截圖來源：恒輝安防股本演變說明書

2017年，恒輝安防開始籌劃IPO，股權騰挪頻繁，當年10月，香港恒輝將所持恒輝有限100%股權轉讓給姚海霞，同月姚海霞又將所持恒輝有限20%、20%、10%股權分別轉讓給王咸華、王鵬、鑰誠投資;鑰誠投資為姚海霞和王咸華設立的持股平臺。當年12月，恒輝有限股改完成，在此期間，姚海霞又將香港恒輝100%股權轉讓給恒輝有限。香港恒輝從恒輝有限母公司變為其全資子公司，具體過程如下圖所示：

截圖來源：恒輝安防招股書

此時恒輝安防的實控人為王咸華、姚海霞夫婦及其兒子王鵬。一家三口合計持有公司92%股權，且三人均占據公司董事席位。

最關鍵的是，在恒輝有限密集股權騰挪期間，同時進行大舉現金分紅，而分紅對象只有姚海霞一人。據長江商報記者沈右榮調查稱，恒輝有限先向股東香港恒輝分配利潤5355.89萬元，香港恒輝再向姚海霞分配利潤1.98億元。 如此分紅后，2017年，恒輝安防的未分配利潤變為-3674.59萬元，資產負債率由2016年的25.68%翻升至50.38%。當年底，原本沒有債務的恒輝安防緊急借款4000萬元維持運營。

2018年，盛宇黑科、清源六號、融實毅達合計攜資8000萬元入股恒輝安防，此值IPO籌備期間三家機構此舉難免有突擊入股之嫌。對為何此時引入這3家公司入股，恒輝安防并未在其招股書中進行披露。

值得注意的是，本次恒輝安防IPO擬募資5.6億元，其中有4300萬元還債，5000萬元補充流動資金，這兩項支出項目占總募集資金的17%左右。恒輝安防的IPO之路將走向何方，《投資者攻略》將持續關注。