福建女首富吳潔高價接盤的龍凈環保(600388.SH)已為其帶來約14億元浮虧。

龍凈環保是位居國際前列的大氣環保裝備制造企業，40余年專注大氣污染控制領域環保產品研發生產，部分產品技術國際領先，其產品銷往全世界40多個國家和地區。

經營數據顯示，2000年上市以來至2017年，公司營業收入增長42.85倍，凈利潤增長35.20倍，資產規模也從8.48億元增至145.93億元。

備受矚目的是，截至去年9月末，其預收賬款高達69.02億元，在手訂單高達188億元，其預收賬款之高堪比萬科和茅臺。

不過，公司毛利率呈上升之勢讓人不解。2017年至今，作為公司主要原材料的鋼材價格大幅上漲，但其去年前三季度及2017年毛利率均高于2016年、2015年同期。公司存貨中，在產品常年占比超過95%，原材料庫存占比極低，近三年，存貨周轉率接連下降。

此外，去年前三季度，公司負債增長較快，資產負債率較年初上升4個百分點。

值得一提的是，依靠地產奪得福建女首富的吳潔，以36.71億元跨界進軍環保領域。不到兩年，其投資已浮虧接近14億元。

上周，針對預收賬款、存貨等問題，長江商報記者向龍凈環保發去了采訪函并致電，截至發稿時止，尚未收到回復。

董秘違規抄底，實控人浮虧四成

董秘廖劍鋒違規抄底將龍凈環保置身于輿論中心。

3月10日晚，龍凈環保公告稱，3月8日，公司董秘廖劍鋒所持證券賬戶以每股12.58元價格買入公司股票14.62萬股，違反了窗口期不得買賣公司股票的相關規定。經核實，其證券賬戶由他人代管，他人在其不知情情況下誤操作。因此，廖劍鋒不存在獲悉重大內幕信息而交易公司股票情形。

公告顯示，今年1月4日，廖劍鋒接替羅繼永擔任龍凈環保董秘。不過，雖然接任龍凈環保董秘僅兩個月，但47歲的廖劍鋒是一名老董秘。在同為陽光集團旗下的上市房企陽光城，廖劍鋒擔任董秘職務已達13年。

值得一提的是，雖然龍凈環保公告稱廖劍鋒的違規買入屬于誤操作，但其抄底特征明顯。

去年10月19日，龍凈環保以7.44元創下近五年股價新低后一路上揚，今年3月8日達到13.26元，此后開始調整。3月8日，其股價從開盤的12.99元一路下跌至12.33元，大跌5.15%。

與廖劍鋒違規“誤抄底”相對的是，龍凈環保實控人吳潔已經出現較大面積浮虧。

2017年4月，上市已經18年的龍凈環保突然易主。陽光集團及其一致行動人西藏新陽光以36.71億元的價格收購其控股股東東正投資全部股權。由此，陽光集團間接持有龍凈環保1.84億股股權，占總股本的17.17%，成為其新的控股股東，陽光集團實控人吳潔上位其實控人。

此次交易，股權轉讓價格約為20元/股，較龍凈環保停牌前最后一個交易日的收盤價12.77元溢價56.6%。

36.71億元股權受讓款，其中20.68億元來自于銀行貸款。如今，截至上周五，受讓的股權市值為22.94億元，較交易價縮水了13.77億元。時過21個月，吳潔浮虧接近四成。

毛利率不懼周期上升存疑

二級市場上股價漲跌帶給吳潔的是浮虧，龍凈環保自身毛利率持續上升卻讓人不解。

去年三季報顯示，龍凈環保綜合毛利率為25.44%，其一季度、上半年數據分別為25.40%、25.42%。2017年同期綜合毛利率為26.10%、23.12%、24.89%。

對比發現，除了前三季度綜合毛利率低于2017年外，一季度及上半年毛利率均高于2017年同期。2015年、2016年前三季度綜合毛利率分別為24.75%、24.29%，均明顯低于去年前三季度。

再對比2017年及以往年度毛利率。2017年當年，公司綜合毛利率為24.69%，2015年、2016年為22.91%、22.64%，2017年增長十分明顯。

龍凈環保主要產品設計除塵技術、脫硫脫硝技術等，主要應用于電力、冶金、建材、化工等領域，其中主要以火電發電行業為主，其主要原材料為鋼材。

2017年以前，鋼材持續處于低位，2017年至今，鋼材價格大幅攀升，如2016月7月，鋼鐵價格約為2700元/噸，當年底飆升至4500元/噸。2016年前，還曾跌至2200元/噸。

鋼材價格上漲，為何龍凈環保的綜合毛利率不降反升?由此導致公司營收、成本和凈利潤走勢也較為奇怪。

2015年至2017年，公司營業收入為73.91億元、80.24億元、81.13億元，營業成本為56.97億元、62.07億元、61.10億元，扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為5.19億元、5.27億元、6.58億元。2016年營業收入較上年增長8.56%，營業成本增長8.95%，而扣非凈利潤僅微增1.55%。2017年，營業收入微增1.11%，營業成本不增反降1.56%，而扣非凈利潤增幅高達24.86%。

去年前三季度，營業收入、營業成本、扣非凈利潤分別為56.57億元、42.18億元、4.67億元，三者增幅為13.80%、14.81%、6.62%。

早在公司披露2017年報告時，交易所就對龍凈環保鋼材價格上漲、毛利率不降現象進行問詢。公司解釋，毛利率受合同質量、項目成本控制等多種因素影響，而原材料中，2017年度確認收入的產品耗材60 16年底前已經采購。其采購占比為，2015年及以前、2016年、2017年為23.62%、35.62%、40.76%，采購均價為2872.13元/噸、3118.25元/噸、3869.25元/噸。

然而，對比公司存貨發現，2015年至2017年為58.77億元、61.84億元、67.05億元，其中，在產品占比均超過95%，原材料分別為1.54億元、1.92億元、2.17億元。

根據公司披露，2017年訂單149億元，新增訂單較2016年的102億元下降至94億元。

綜合上述因素，公司以銷定產、銷售價格一般不會超過訂單價，龍凈環保的原材料庫存率極低，去年前三季度及2017年毛利率明顯高于以往報告期似乎不太合理。

資產負債率上升4個百分點

雖然龍凈環保實現了看上去不錯的經營業績，但其資產負債率出現了較大幅度上升。

去年三季報顯示，龍凈環保資產負債率為72.74%，較年初的68.71%上升了4.03個百分點，較上年同期上升了2.5個百分點。

具體來看，截至去年9月末，公司總資產為179.81億元，較年初的145.93億元增加了33.88億元。同期，負債總額從100.27億元增長至130.79億元，增加了30.52億元，資產和負債增幅分別為23.22%、30.44%，負債增幅超過資產增幅。

從公司負債端看，經營性負債中，除了預收賬款增長約10億元外，其他財務指標較為平穩，而增長最為明顯的是債務。去年初，公司短期借款為1835萬元，去年9月末猛升至11.79億元，增加了11.60億元。而一年內到期的非流動負債從年初的0元增加至9月末的3億元， 從而導致公司短期債務增加14.60億元。此外，長期借款也從105萬元猛增至8.53億元，增加8.52億元。不過，應付債券減少了2.98億元。由此，公司債務較年初增加了20.14億元，較上年同期增加了20.12億元。

債務猛增20億元，導致公司財務費用激增。去年前9個月，公司財務費用為4440.87萬元，比2017年全年的2737.55萬元還多出1703.32萬元，較2017年同期的2356萬元增長了88.48%。

債務大幅增加或與龍凈環保應收賬款與存貨高企、周轉速度較慢有關。截至去年9月末，公司應收賬款(含應收票據)和存貨分別為42.6億元、73.43億元，合計為116.03億元，占當期流動資產的79.07%，占公司總資產的64.53%。

從營運能力看，去年前三季度，應收賬款周轉天數為118.95天，比上年同期增加5.6天，存貨周轉天數為449.63天，比上年同期減少40.66天。