愷英網絡(002517.SZ)是A股游戲板塊的代表性上市公司之一，在2014年主營業務轉型之前，公司名稱為“泰亞鞋業股份有限公司”，伴隨著2014年和2015年兩宗金額合計過百億元的大額收購，公司正式進入到PC端頁面游戲行業，營業收入和利潤也得以大幅增加。

但愷英網絡的“好日子”或將戛然而止。根據2018年三季報顯示，愷英網絡截止到2018年前三季度已實現凈利潤5.9億元，而同期三季報中也預計全年凈利潤為5.17億元至6.42億元，這也就對應著該公司在第四季度實現凈利潤不會超過六千萬元;與此形成對照的是，愷英網絡在2017年第4季度實現單季度凈利潤還高達6.01億元。

這也就意味著，愷英網絡2018年第4季度的單季度凈利潤，將至少同比下滑90%。在業績表現發生突變的同時，愷英網絡深陷多宗仲裁案，并涉及大額索賠，更給該公司的可持續經營能力蒙上了一層厚重的陰云。

多項國際仲裁纏身

根據愷英網絡發布的公告顯示，該公司目前多款主營游戲牽涉重大爭議、深陷多起國際/國內仲裁，其中部分國際仲裁案件使上市公司面臨巨額索賠的風險，主要包括：

愷英網絡于2018年11月19日發布《關于控股子公司仲裁進展的公告》，子公司浙江歡游網絡科技有限公司(以下簡稱“浙江歡游”)與韓國娛美德娛樂有限公司(以下簡稱“娛美德”)曾于2016年10月25日簽署兩份許可協議;目前雙方就許可協議履行發生爭議，娛美德及其子公司傳奇IP株式會社在新加坡國際商會國際仲裁庭針對浙江歡游提起仲裁，傳奇IP主張向浙江歡游收取月度分成款共計人民幣14.84億元。也即，浙江歡游如果在該仲裁案中敗訴，將面臨將近人民幣15億元的索賠額。

愷英網絡可能面臨的索賠損失還不止限于上述一項。在此之前的2018年6月22日，愷英網絡還曾發布公告稱，全資子公司上海愷英網絡科技有限公司(以下簡稱“上海愷英”)以10.64億元收購浙江九翎網絡科技有限公司(以下簡稱“浙江九翎”)70%股權。根據上市公司當時發布的收購報告書顯示，浙江九翎主營游戲主要包括《傳奇來了》H5游戲和《龍城戰歌》H5游戲。

在收購后，愷英網絡于當年12月19日發布了的《關于控股子公司仲裁事項的公告》，披露浙江九翎收到韓國商事仲裁院送達的《仲裁申請》，因浙江九翎與傳奇IP在2017年11月22日簽署H5游戲許可協議，雙方就許可協議履行發生爭議。傳奇IP針對浙江九翎提出仲裁，要求浙江九翎支付最低保證金、月度分成款以及一次性獎勵金等合計人民幣1.71億元。

同年11月19日，愷英網絡還發布公告披露，由該公司運營的游戲項目《藍月傳奇》，所涉授權在2018年10月22日已經解除，未來能否繼續運營存在重大不確定因素。

根據愷英網絡發布的財報顯示，《藍月傳奇》是愷英網絡主要經營項目之一，2018年半年報對此表述為：“《藍月傳奇》自上線以來穩居暢銷榜前列，最高月流水突破2億元，截止報告期末累計流水超過30億元。”如果未來愷英網絡不能繼續運營《藍月傳奇》游戲，無疑將使該公司失去重要的收入來源。

2018年1月由上海愷英運營的《阿拉德之怒》手游，就曾因涉嫌侵害騰訊公司《地下城與勇士》游戲著作權被長沙中級人民法院出具訴訟禁令、責令上海愷英立即停止運營《阿拉德之怒》手游，這也給愷英網絡帶來了很大損失。而目前《藍月傳奇》也面臨著同樣的尷尬境地，愷英網絡是否會重蹈《阿拉德之怒》手游的覆轍?

綜合以上信息來看，愷英網絡所經營的多個游戲項目均牽涉重大爭議，不僅存在被迫停止運營的可能，甚至還可能面臨巨額索賠，愷英網絡經營及盈利能力的可持續性令人擔憂。

高價并購的后患

截至目前愷英網絡并未發布2018年度的業績預告或業績快報，而根據該公司此前發布的三季報顯示，預計2018 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區間為51738.28萬元至64238.28萬元，同比下滑60.11%至67.87%。對此公告中作出的解釋是“游戲行業監管政策收緊，對本公司游戲業務造成一定不利影響;本公司游戲業務未達預期及部分產品上線延期。”

而愷英網絡的“游戲業務”主要來源于該公司在此前若干年，陸續實施的多項大額并購。如前文所述，愷英網絡的子公司浙江九翎、浙江盛和均涉及仲裁事項，其中浙江九翎對應《傳奇來了》和《龍城戰歌》兩款游戲，浙江盛和則對應《藍月傳奇》。一旦前述仲裁案敗訴，浙江九翎、浙江盛和將不僅面臨大額索賠，甚至導致幾款游戲喪失代理權，進而導致這兩家子公司喪失利潤來源、主營業務難以為繼。

根據公開信息顯示，愷英網絡在2017年收購浙江盛和51%股權時支付現金收購款高達16.07億元，在2018年收購浙江九翎70%股權時支付的現金對價也高達10.64億元，均遠遠超過了兩家公司的賬面凈資產。在前文所述的仲裁事項，如果案件最終結果不利于愷英網絡，將直接導致浙江盛和及浙江九翎兩家公司陷入經營危機，反襯出愷英網絡當初高溢價收購的盲目。

此外，來自于股東層面的風險，也困擾著愷英網絡。根據上市公司在2月15日發布的《公司股東馮顯超所持股份被司法凍結》顯示，公司的第二大股東馮顯超持股比例為12.1%，其所持公司股票累計被凍結1.41億股(全部為限售股)，占公司股份總數的約 6.55%，占馮顯超所持股份總數的約 54.13%。針對馮顯超所持部分股份被凍結的原因，愷英網絡并未在公告中進行說明。

不僅如此，根據公告披露的信息，馮顯超所持公司股份在被上海金融法院凍結前，還因“馮顯超先生與國泰君安證券股份有限公司辦理股票質押式回購業務所質押股票，截至本公告日，股票質押借款已觸及平倉線條款”，但“受益于”司法凍結事項，才使這部分股份“不存在被平倉風險”。但是這并無助于解決愷英網絡第二大股東面臨的債務償付危機，此事項將給上市公司帶來哪些影響，也需要繼續關注。