會(huì)通股份剛上市不久,其股價(jià)便大幅下滑,究其原因或與其自身存在諸多問(wèn)題有關(guān),公司現(xiàn)金流堪憂、大量應(yīng)收款項(xiàng)逾期、產(chǎn)品大幅降價(jià)、研發(fā)投入偏低……難免讓人對(duì)其未來(lái)的發(fā)展擔(dān)憂。
雖然會(huì)通股份已經(jīng)成功在科創(chuàng)板上市,但自其上市以來(lái),股價(jià)大幅下跌,或與其自身存在的一些問(wèn)題有關(guān)。《紅周刊》記者翻閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)其現(xiàn)金流情況堪憂,近年來(lái)應(yīng)收賬款逾期情況愈發(fā)嚴(yán)重,其中恐存以賒銷(xiāo)拉升營(yíng)收之嫌。此外,由于原材料價(jià)格下滑,其產(chǎn)品大幅降價(jià),而其庫(kù)存商品跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提是否充足,也有待商榷。
數(shù)千萬(wàn)應(yīng)收賬款逾期
有靠賒銷(xiāo)拉升營(yíng)收之嫌
會(huì)通股份的主業(yè)雖在不斷壯大,但其現(xiàn)金流的“健康”情況也不容忽視,因?yàn)樵贏股市場(chǎng)上,不乏因步子邁得太大,導(dǎo)致資金鏈斷裂的企業(yè),而會(huì)通股份似乎就存在類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示,2017年至2020年三季度,其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2.48億元、-1.23億元、4.61億元、-7715.19萬(wàn)元,除了2019年為正數(shù)外,其余年份均為負(fù)數(shù),這表明其“回血”的能力并不穩(wěn)健。
事實(shí)上,會(huì)通股份現(xiàn)金流不佳主要為其銷(xiāo)售回款率偏低,上述期間,其銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營(yíng)業(yè)收入的比率分別為61.97%、66.94%、88.26%、75.14%,均遠(yuǎn)低于1,在其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)數(shù)的年份,其僅有6-7成的銷(xiāo)售收入實(shí)現(xiàn)回款,其余收入以應(yīng)收賬款方式滯留在下游客戶(hù)端,這導(dǎo)致會(huì)通股份的應(yīng)收賬款高企。上述期間,其應(yīng)收賬款金額分別為4.62億元、9.27億元、8.8億元、9.5億元,占資產(chǎn)總額的比重均在20%以上,若下游客戶(hù)資金狀況出現(xiàn)問(wèn)題,那么應(yīng)收賬款將有無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn)。
不幸的是,應(yīng)收賬款逾期的“戲碼”,已經(jīng)在會(huì)通股份上演。據(jù)招股書(shū)顯示,2017年至2019年,其逾期應(yīng)收賬款金額分別為7326.46萬(wàn)元、1.26億元、9627.98萬(wàn)元,占應(yīng)收賬款的比重分別為15.05%、12.91%、10.35%。對(duì)此,會(huì)通股份解釋稱(chēng),“主要原因系客戶(hù)端資金壓力大或者客戶(hù)內(nèi)部審批時(shí)間較長(zhǎng)等因素導(dǎo)致付款延遲,形成短時(shí)間的逾期,但期后基本能收回”。那么,真如會(huì)通股份所述,其后期基本都能收回嗎?情況似乎也沒(méi)有那么樂(lè)觀。
據(jù)招股書(shū)顯示,2017年至2019年,其逾期3個(gè)月以上的賬款占逾期賬款的比重分別為8.54%、11.59%、22.33%。進(jìn)一步查看其期后回款情況,據(jù)招股書(shū)顯示,截至2020年5月31日,會(huì)通股份在上述期間的逾期應(yīng)收賬款期后回款率分別為99.17%、94.93%、78.82%,逾期未收回款項(xiàng)金額分別為60.92萬(wàn)元、639.94萬(wàn)元、2039.06萬(wàn)元,可見(jiàn)其逾期回款率越來(lái)越低,逾期金額則在不斷增加。
還需要注意的是,2017年至2019年,會(huì)通股份前五名逾期客戶(hù)的逾期金額分別為1969.34萬(wàn)元、2197.30萬(wàn)元、1484.36萬(wàn)元,占逾期賬款總額的比重分別為26.88%、17.39%、15.42%。這一占比較低,意味著其還有諸多客戶(hù)也存在逾期的情況。一方面,這反映出了其客戶(hù)管理的能力有待完善;另一方面,多年來(lái),越來(lái)越多的客戶(hù)存在應(yīng)收賬款逾期,不免令人懷疑,其為了拉升營(yíng)收,存在不斷增加賒銷(xiāo)規(guī)模的可能。
或許是因?yàn)閼?yīng)收賬款大量逾期影響到了流動(dòng)性,近年來(lái)會(huì)通股份大量舉債,2018年至2020年三季度,其短期借款、長(zhǎng)期借款合計(jì)金額分別為12.30億元、11.29億元、13.61億元,但即便如此,其資金仍然不夠?qū)捲#鲜龈髌谀湄泿刨Y金分別為2.96億元、5.89億元、2.16億元,遠(yuǎn)低于上述兩項(xiàng)債務(wù)合計(jì)金額。大量的舉債,導(dǎo)致其財(cái)務(wù)費(fèi)用激增,2018年的財(cái)務(wù)費(fèi)用為3628.69萬(wàn)元,而至2019年已激增至6782.74萬(wàn)元,近乎翻了一倍。
此外,由于大量借款,會(huì)通股份的資產(chǎn)負(fù)債率也相當(dāng)之高。據(jù)招股書(shū)顯示,其可比公司分別為金發(fā)科技、南京聚隆、普利特、沃特股份,2017年至2019年,上述可比公司資產(chǎn)負(fù)債率的平均值分別為44.36%、41%、44.7%,而會(huì)通股份在上述期間的資產(chǎn)負(fù)債率分別為62.04%、72.63%、72.09%,可見(jiàn)其資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了行業(yè)均值,公司目前處于“債臺(tái)高筑”的狀態(tài)。
產(chǎn)品大幅降價(jià) 存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)較高
除了應(yīng)收賬款大額掛賬外,會(huì)通股份的存貨金額也居高不下,據(jù)招股書(shū)顯示,2017年至2019年,其存貨賬面價(jià)值分別為3.27億元、4.65億元和5.93億元。存貨金額過(guò)大,一方面會(huì)影響企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金的周轉(zhuǎn);另一方面,企業(yè)也面臨著增加存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的風(fēng)險(xiǎn)。
數(shù)據(jù)顯示,報(bào)告期內(nèi)其直接材料占營(yíng)業(yè)成本的比重分別為93.64%、93.49%、92.65%,材料占比很高,意味著原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)其影響重大。而據(jù)招股書(shū)顯示,其主要原材料價(jià)格與石油價(jià)格波動(dòng)趨同,以其采購(gòu)量最大的聚烯烴類(lèi)材料來(lái)看,2018年、2019年,該材料的采購(gòu)價(jià)格分別為0.85萬(wàn)元/噸、0.77萬(wàn)元/噸,2019年材料采購(gòu)價(jià)格下降9.41%,也就意味著其存在一定的原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
隨著原材料價(jià)格的走低,2019年會(huì)通股份產(chǎn)品的售價(jià)也大幅降低,據(jù)招股書(shū)顯示,其主要產(chǎn)品聚烯烴系列、聚苯乙烯系列、工程塑料及其他系列銷(xiāo)售單價(jià)均顯示為大幅下降,分別較上年降低5.09%、9.64%、23.50%。
顯然,2019年其存貨金額巨大,在原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌、產(chǎn)品價(jià)格也出現(xiàn)大幅下跌的情況之下,其存貨也存在較高的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
銷(xiāo)售增長(zhǎng)靠并購(gòu) 銷(xiāo)售金額有疑點(diǎn)
2018年、2019年,會(huì)通股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入金額分別為18.86億元、40.31億元,同比增速分別為10.78%、113.78%。但實(shí)際上,其營(yíng)收增速驟增,在很大程度上與其2018年末收購(gòu)了廣東圓融新材料有限公司有關(guān),若參考模擬合并報(bào)表,上述期間,其營(yíng)收同比增速分別為18.11%、10.78%。
會(huì)通股份主要從事改性塑料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。而在行業(yè)賽道中,外資企業(yè)占據(jù)一定的優(yōu)勢(shì),因?yàn)楦男运芰袭a(chǎn)業(yè)在很多發(fā)達(dá)國(guó)家已發(fā)展多年,大型國(guó)際化工企業(yè)如巴斯夫、陶氏等,在原料供應(yīng)、營(yíng)業(yè)規(guī)模、技術(shù)積累上優(yōu)勢(shì)明顯,處于領(lǐng)先地位,相比之下,國(guó)內(nèi)改性塑料發(fā)展時(shí)間較短,綜合競(jìng)爭(zhēng)力相較仍有差距,故目前國(guó)內(nèi)高端改性塑料市場(chǎng)仍以進(jìn)口為主。據(jù)招股書(shū)顯示,外企中巴斯夫、陶氏公司的市場(chǎng)占有率分別為12.30%、10.74%,國(guó)內(nèi)企業(yè)金發(fā)科技的市場(chǎng)占有率約11.35%,屬于一家獨(dú)大,而對(duì)比來(lái)看,會(huì)通股份的市場(chǎng)占有率僅為2.45%,因此在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中,處于相對(duì)劣勢(shì)。
在如此嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下,如何提高自己的競(jìng)爭(zhēng)力是值得思考的事情,不過(guò)從研發(fā)投入的角度來(lái)看,顯然會(huì)通股份是低于行業(yè)水平的。
據(jù)招股書(shū)顯示,2017年至2019年,其研發(fā)費(fèi)用的金額分別為5625.10萬(wàn)元、6882.27萬(wàn)元、1.69億元,占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為3.30%、3.65%、4.19%,而前文所提到的四家同行業(yè)可比公司在上述期間,研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收的比重的均值分別為4.17%、4.46%、4.52%。研發(fā)投入跟不上,很可能會(huì)影響到技術(shù)創(chuàng)新,而這顯然不利于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提高。
更重要的是,會(huì)通股份的營(yíng)收還存在諸多財(cái)務(wù)疑點(diǎn)。
2019年、2020年前三季度,其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為40.31億元、29.3億元,考慮到13%的增值稅影響(注:2019年4月1日增值稅稅率由16%下調(diào)至13%,選擇分段按月平均計(jì)算),計(jì)算出其含稅營(yíng)業(yè)收入總額約為45.86億元、33.11億元。理論上,該部分含稅營(yíng)業(yè)收入將體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流入及經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的增減。
上述期間,會(huì)通股份“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”分別為35.58億元、22.02億元,考慮預(yù)收款項(xiàng)變化后,將現(xiàn)金流入額與同期含稅營(yíng)收相勾稽,分別少了10.28億元、11.18億元,理論上,將導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性債權(quán)有相應(yīng)金額的增加。
進(jìn)一步來(lái)看,會(huì)通股份2019年末、2020年三季度末的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項(xiàng)融資合計(jì)金額分別為15.37億元、15.33億元,壞賬準(zhǔn)備變動(dòng)較小無(wú)須考慮,故上述項(xiàng)目較上年末合計(jì)金額分別同比減少了3815萬(wàn)元、412萬(wàn)元,然而,這卻與理論應(yīng)增加額10.28億元、11.18億元之間分別相差了10.66億元、11.22億元,這意味其巨額營(yíng)業(yè)收入缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)的支撐,來(lái)源不明。
那么,上述巨額差異是不是由于票據(jù)背書(shū)轉(zhuǎn)讓所致呢?然而,招股書(shū)顯示,其2019年已經(jīng)貼現(xiàn)或背書(shū)轉(zhuǎn)讓的票據(jù)金額為5.35億元,可即便算上這部分金額后,與上述差異金額相比,仍存在5.31億元差額。至于2020年前三季度的票據(jù)背書(shū)轉(zhuǎn)讓數(shù)據(jù),其招股書(shū)并未披露。故對(duì)于這數(shù)億元營(yíng)業(yè)收入的來(lái)源,還需公司給出明確的說(shuō)明。(劉杰)
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