中信建投(601066)發布研究報告稱,寧德時代(300750.SZ)當前與市場存在較大的預期差,主要分歧在于:1)短期來說,市場質疑碳酸鋰價格持續上漲時公司價格傳遞和業績保障的能力;2)長期來說,在行業持續成熟的過程中,公司的龍頭地位和競爭優勢如何持續?中信建投認為短期看,市場簡單地孤立了碳酸鋰和電池環節,實際公司Q2起價格傳遞超預期,成本壓力低于市場預期,Q2、Q3單位盈利將持續環比改善,伴隨中游提前于7月迎來排產旺季,全年出貨量也有望超預期;長期看,市場簡單的對等了行業產能、產量判斷產業即將迎來過剩,實際電池是定制化差異品,公司抓住“研發”和“制造”雙管齊下為行業帶來降本,始終在下一代產品上拔得頭籌,保障自己的市占率。
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具體來說:
1、一季度業績低于市場預期,中信建投看好公司業績邊際反轉的判斷依據是電池環節Q2新一輪漲價逐步兌現,量快速擴張,Q2迎盈利拐點
(1)價:新一輪漲價兌現,預計Q2電池盈利修復至0.067元/Wh。
2021Q4起原材料價格大幅上漲, Q1-Q2公司對大客戶進行累計20%-40%的漲價,且建立價格聯動機制。由于漲價談判拉鋸、以及原材料采購和收貨結算造成的時間差,實際體現在報表上的漲幅稍有滯后,但實際價格傳導幅度超出市場預期,公司依舊具備強話語權。中信建投預計Q2報表端售價環比+14.5%,Q2電池盈利修復至0.067元/Wh(不考慮少數股東損益),環比+351%。
(2)量:擴產速度一騎絕塵,客戶結構多樣且穩定。
公司擴產計劃遠超同業,預計到2022年底總產能達401GWh,到2025年總產能有望達1TWh。客戶結構顯著優于同業,公司已基本覆蓋國內外主流車企,且多為主供地位。
2、公司龍頭地位如何保障?在技術迭代期抓住核心競爭力,永遠在下一代產品技術上引領市場。
針對續航、安全性、價格等痛點,公司從材料、結構兩方面對電池技術進行持續的創新迭代,率先布局鈉離子電池、LMFP電池以及CTP、CTC技術等,永遠在下一代產品技術上引領市場。
3、公司競爭優勢在哪里?把握制造業本質,研發實力快速轉化為制造實力,長期為行業帶來降本
公司早已跳出傳統制造業固有的盈利模式,定位技術創新的主導者和產業鏈資源的整合者。并依托技術創新維持領先地位、深度供應鏈管理和極限制造體系降低成本、高品質產品帶來品牌溢價、占用上下游資金進而節約資金成本等途徑獲取超額利潤。
(1)供應鏈管理:參股上游材料和資源品、布局回收、引入代工模式、導入多供應商等。2023年起,公司布局的碳酸鋰項目將大幅放量,預計2022-2024年公司碳酸鋰權益自供率將達9.4%、19.9%、26%,分別帶來38、108、141億元業績增量。
(2)極限制造體系:大幅提升效率、良率,降低生產成本。
(3)占用上下游資金以維持充沛現金流,以較低的有息負債支撐龐大的資本開支,降低資金使用成本。