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陳嘉禾
在股票投資中，我是比較提倡分散投資的。好處至少有幾個，第一可以顯著降低風險，第二可以多學習不少知識。
一般來說，我覺得投資者至少應該同時持有20只以上的股票（我自己經(jīng)常買五六十只），最重倉的股票倉位也應該控制在10%以內(nèi)，同時要注意行業(yè)的分散，不可以大部分倉位集中在一個行業(yè)里。
但是，當我勸許多投資者要分散投資，多買一些公司時，經(jīng)常會得到一個回答：“看不懂那么多公司啊，只看懂了幾家，買自己看得懂的公司就可以了。”
每聞于此，我總是唏噓于不少投資者對企業(yè)研究所下的功夫之少，和在只有少量信息的情況下，投資的膽子之大。實際上，看懂一家公司談何容易？
許多時候，我們自以為看懂了一家公司，實際上并沒有看懂。這時候貿(mào)然重倉，結果會更加糟糕。正如馬克·吐溫所說：“讓我們陷入困境的不是無知，而是看似正確的謬論。”
那么，怎樣才算看懂一家公司？許多投資者自己以為的“看懂了這家公司，所以可以重倉押寶，所以不用分散投資”，實際上究竟看懂了多少，到了“理解公司”的哪個層次？
投資者對公司的理解，可以分為五個層次：形態(tài)、商勢、變化、比較、未知。現(xiàn)在，我們逐一分析，“理解公司”的五個層次，究竟是怎樣的？
一、形態(tài)
什么叫公司的形態(tài)呢，比如公司的財務報表，公司收入怎么樣、利潤怎么樣，公司的債務情況是否健康，利潤有多少水分，公司的收入主要來自哪些產(chǎn)品，大股東是誰，大股東財務狀況如何，競爭對手都是哪些，具體到股票，還有公司的估值怎樣，如此種種。
其實，對于不少投資者來說，把公司的形態(tài)看懂已經(jīng)不太容易。許多投資者口中所說的“我能看懂的公司就只有重倉的這幾家”，其中所謂的看懂，也不過是大概理解了公司的形態(tài)而已。
中國和海外的許多研究都顯示，如果投資者持續(xù)買估值比較低的股票，同時做到足夠分散，比如持續(xù)買股息率高的股票、市盈率低的股票，那么在長期，就大概率可以戰(zhàn)勝市場。
對于只買低估值股票的投資者來說，很顯然，他只理解了公司的形態(tài)。但是，為什么這樣簡單的做法，也可以戰(zhàn)勝市場呢？原因很簡單：市場實在是太無效了。不過，對于專業(yè)投資者來說，光理解公司的形態(tài)還遠遠不夠。
二、商勢
理解公司的第二個層次，我稱之為商勢，也就是商業(yè)之勢，或者可以解釋為商業(yè)的內(nèi)在邏輯。
為什么同樣是生產(chǎn)食品，中國的白酒企業(yè)就比生產(chǎn)食用油的企業(yè)利潤率高出很多？為什么美國的航空公司利潤率微薄，但是中國的航空公司利潤率還行？為什么美國的杰夫·貝索斯和中國的馬云，都是做電子商務的？電子商務這個行業(yè)為什么可以給勝出者積累大量的財富？
為什么計算機硬件生產(chǎn)商利潤率一般般，但是軟件生產(chǎn)商卻經(jīng)常可以利潤豐厚？為什么操作系統(tǒng)這么難做？為什么高端寵物食品這么賺錢，但是功能差不太多的低端寵物食品利潤率這么低？為什么港口公司可以穩(wěn)賺不賠，鋼鐵企業(yè)卻利潤微薄？為什么出版行業(yè)的龍頭公司可以利潤豐厚？
為什么共享出行、線上買菜行業(yè)這么卷？為什么有的餐廳顧客盈門，有的餐廳卻門可羅雀？為什么自助餐、西餐、火鍋，各個餐飲子行業(yè)你方唱罷我登場，是什么力量推動了它們的興衰？為什么原油的周期這么大，導致石油類公司要么賺得盆滿缽滿，要么虧損度日？
以上的這些問題，造成了不同行業(yè)中，不同公司的財務形態(tài)，有著巨大的差異。看懂公司的形態(tài)不難，而要理解公司的形態(tài)，就得看明白背后的商業(yè)之勢。而只有看明白了商業(yè)之勢，才會真正理解公司的財務報表和業(yè)務。
三、變化
在理解了商勢之后，投資者需要思考的第三個層次，是商勢的變化。
盡管看懂了商業(yè)之勢，我們就能理解企業(yè)經(jīng)營的內(nèi)在邏輯，但是，任何一種商業(yè)之勢，都不是永恒不變的。火車運輸取代了馬車，飛機航運又取代了火車的客運，而最新的高鐵又從航運那里搶來一大塊市場份額。只有理解這種變化，才能說真正站在企業(yè)管理者的角度，理解了一家公司。
以高端白酒行業(yè)為例，來看看如何從以上所說的“形態(tài)、商勢、變化”的三個層次，來理解這個行業(yè)。首先，白酒行業(yè)中的高端白酒，利潤率往往很高，報表很好看，這是白酒行業(yè)的形態(tài)。
那么，為什么高端白酒的利潤率高呢？這是因為中國的消費者在購買高端白酒時，飲用場景往往不是自己消費，而是商務宴請。在商務宴請中，購買高端白酒的消費者，需要向賓客表示自己對他們的尊重。這時候，越是高端的白酒，就越可以體現(xiàn)這種尊重。當高端白酒被賦予了“體現(xiàn)對客人的尊重”這個意義時，價格也就不重要了，這就是高端白酒的商業(yè)之勢。
但是，高端白酒的商業(yè)之勢，又會如何變化呢？
讓我們看一看海外成熟經(jīng)濟體中的商務宴請場合，我們很少會看到，賓主之間用高端烈性酒作為炫耀的工具，賓主也很少喝到酩酊大醉，往往是淺嘗輒止。甚至晚宴都不容易約，大部分人把商務聚餐安排在中午，這樣晚上可以陪家人。
其實，在國內(nèi)不同地區(qū)，我們也可以觀察到這一現(xiàn)象，即經(jīng)濟發(fā)展水平越高，商務宴請喝酒越少。在上海、深圳等人均GDP較高的地區(qū)，商務宴請中喝酒的數(shù)量，就遠少于一些經(jīng)濟不發(fā)達地區(qū)的飲酒量。
為什么隨著經(jīng)濟的發(fā)展，高端白酒的商勢，會發(fā)生變化呢？這是因為經(jīng)濟越發(fā)達，商業(yè)社會中的契約精神就越強，合同、法律文本的效應就越高，商業(yè)對手之間就越不需要依靠彼此之間的感情去做事，一切拜托法律和合同契約即可。
由此，高端白酒的商業(yè)之勢，也就發(fā)生了變化。
四、比較
在掌握了“形態(tài)、商勢、變化”這三個層次以后，投資者對公司的理解，已經(jīng)達到了公司管理者的水平，可以從長期的動態(tài)角度，思考公司的未來了。
但是，之所以投資這個職業(yè)不同于普通的企業(yè)管理，很大程度上是因為，投資者對于公司的理解，還有第四個層次：比較。
沃倫·巴菲特在闡述自己的投資理念時，不斷反復提到一個詞：資本配置效率。也就是說，巴菲特希望把資本不停地重新配置，永遠配置在效率最高（也就是潛在回報率最高）的項目上。
對于投資者而言，像一家公司的管理者那樣完全理解一家公司，是不夠的。投資者需要理解許多許多公司，然后在這些公司之間做出比較，明白這家公司大概值多少錢、那家公司大概值多少錢。或者說，投資者要像一家擁有幾十家下屬公司的企業(yè)集團的管理者一樣，來理解每一家企業(yè)。
而當這些公司的股票價格和它們內(nèi)在價值的比值，出現(xiàn)明顯的錯配時，投資者就應該決然地重新配置資本：要么賣高買低，要么賣壞買好。當然，最好的情況，自然是賣出價格又高基本面又壞的公司，買入價格又低基本面又好的公司。
可以說，能夠比較不同公司的商業(yè)價值，絕非一朝一夕之功。投資者需要像企業(yè)管理者那樣理解許多公司，同時還能做到在這些公司之間做出權衡。能夠比較公司的投資者，對于公司的理解，已經(jīng)達到了真正完善的地步。
五、未知
如果說第四個層次比較，投資者對公司理解已經(jīng)達到完善的地步，那么第五個層次“未知”，又是什么意思呢？
對于公司的理解，我們必須承認、并且永遠牢記：沒有人能夠預料未來所有的東西。牢記我們的知識體系有所不知，牢記我們的判斷可能出錯，并且為這種未知和潛在的錯誤，永遠做出財務上的預防措施，才是對公司理解的最高境界。
當巴菲特在上世紀七八十年代收購報紙的時候，他能預見到今天的互聯(lián)網(wǎng)嗎？當人類第一次登上月球時，當時的科學家能預見到，阿波羅登月計劃中所用的所有計算能力，還趕不上今天的一臺智能手機嗎？當100年前的畫匠放下畫筆時，他能想到，今天人們一天就可以拍攝無數(shù)張逼真程度比最精美的油畫還要好的相片嗎？
掃蕩中原的多爾袞，不會想到自己進入山海關以后的幾年，就死于一場普通的騎馬事故。認為自己“五個兒子皆為一母所出，應當相親相愛”的隋文帝楊堅，不會想到自己居然就死于兒子楊廣之手。而把胡亥帶在身邊、把扶蘇趕到千里之外的秦始皇嬴政，又怎么會想到，自己在路途中突然染病，而在彌留之際，傳位于扶蘇的詔書竟然再也發(fā)不出去？
在商業(yè)和人生的大海中，沒有人會永不犯錯。犯錯并不可怕，可怕的是對犯錯毫無察覺，對自己的判斷永遠信心滿滿，在商業(yè)和投資上不留后路。當我們明白了這一點時，才算是真正能夠理解公司。
我親愛的投資者，理解公司的五個層次，“形態(tài)、商勢、變化、比較、未知”，你覺得自己學習到哪一層了呢？
（作者系九圜青泉科技首席投資官）
