2022-04-28東吳證券(601555)股份有限公司袁理,任逸軒對高能環(huán)境(603588)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年年報(bào)&2022年一季報(bào)點(diǎn)評：資源化高增不改，前端產(chǎn)能擴(kuò)張&布局深度資源化》，本報(bào)告對高能環(huán)境給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為14.01元。
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高能環(huán)境(603588)
事件： 2021 年公司實(shí)現(xiàn)營收 78.27 億元，同增 14.65%；歸母凈利潤 7.26億元，同增 32.03%； 扣非歸母凈利潤 6.88 億元，同增 26.85%；加權(quán)平均 ROE 同降 0.01pct 至 14.24%； 2022 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營收 15.66 億元，同增 23.84%；歸母凈利潤 1.7 億元，同增 42.85%；扣非歸母凈利潤 1.7 億元，同增 39.42%；加權(quán)平均 ROE 同增 0.56pct 至 3.05%。
剔除部分子公司減值影響， 2021 年公司業(yè)績高增表現(xiàn)亮眼。 2021 年公司實(shí)現(xiàn)營收 78.27 億元，同增 14.65%；歸母凈利潤 7.26 億元，同增32.03%；扣非歸母 6.88 億元，同增 26.85%， 符合我們預(yù)期。公司在 2021年對于貴州宏達(dá)進(jìn)行集中減值計(jì)提，包含貴州宏達(dá)商譽(yù)減值損失 0.28 億元及部分信用減值損失。 剔除部分子公司帶來的減值損失影響，公司2021 年業(yè)績表現(xiàn)亮眼，減值充分計(jì)提輕裝上陣。
2022 年一季度高增趨勢不改，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。 2022 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營收 15.66 億元，同增 23.84%；歸母凈利潤 1.7 億元，同增 42.85%；扣非歸母 1.7 億元，同增 39.42%，符合我們預(yù)期。 2022 年一季度公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額 3.03 億元，同比增加 150.41%，順利收回 2021 年末銷售回款，并收回部分以前年度支付的保證金。
運(yùn)營占比持續(xù)提升，資源化業(yè)務(wù)高增。 公司固危廢資源化、固危廢無害化和生活垃圾處理為運(yùn)營類業(yè)務(wù)。 2021 年運(yùn)營業(yè)務(wù)收入/毛利占比達(dá)62%/55%，同比分別提升 31pct/ 11pct。隨資源化業(yè)務(wù)持續(xù)高增，運(yùn)營占比提升，業(yè)績穩(wěn)定增長盈利質(zhì)量提升。 資源化業(yè)務(wù)迎高增， 2021 年固危廢資源化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收/毛利 34.94/4.77 億元，同比+155.70%/+32.9%；毛利率-12.62pct 至 13.65%， 主要系公司當(dāng)期采購的原材料總量較大，單位價(jià)值較高，一定程度上壓縮毛利空間所致。
資源化產(chǎn)能快速擴(kuò)張，完善深度資源化。 1） 截至 2021 年 12 月 31 日，公司在手資源化項(xiàng)目規(guī)模超 100 萬噸/年。 公告在建項(xiàng)目包括重慶耀輝（10 萬噸/年）、貴州項(xiàng)目一期（35 萬噸/年）、江西鑫科（31 萬噸/年）、金昌項(xiàng)目（10 萬噸/年）、嘉天禾（3 萬噸/年醫(yī)用廢塑料+4 萬噸/年醫(yī)用廢玻璃）， 資源化規(guī)模快速擴(kuò)張。 2）完善深度資源化布局， 江西鑫科新建 10 萬噸電解銅及其他多金屬深加工生產(chǎn)線， 布局銅、錫、鉛等金屬及稀貴金屬的深度資源化。 鑫盛源與正弦波，產(chǎn)品包括優(yōu)質(zhì)氧化亞鎳、電子級氧化亞鎳、電池級硫酸鈷鎳， 實(shí)現(xiàn)新能源材料產(chǎn)業(yè)鏈切入。前端規(guī)模擴(kuò)張同時(shí)逐步完善布局深度資源化， 規(guī)模與盈利能力有望迎雙升。
盈利預(yù)測與投資評級： 我們維持 2022-2023 年歸母凈利潤 10.0/13.1 億元，預(yù)計(jì) 2024 年歸母凈利潤 17.0 億元，考慮此次非公開發(fā)行股票對公司總股本的影響，對應(yīng) 2022-2024 年 EPS 分別為 0.78/1.02/1.32 元，2022-2024 年 PE 18.0/13.8/10.6 倍（估值日 2022/04/28）， 維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 危廢產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，產(chǎn)能利用率不及預(yù)期，競爭加劇
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券(600030)李想研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.08%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利9.65億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為11.77。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為22.15。證券之星估值分析工具顯示，高能環(huán)境（603588）好公司評級為3星，好價(jià)格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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