2022-04-30上海證券有限責(zé)任公司黃卓對(duì)悅康藥業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年年報(bào)暨22年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：創(chuàng)新轉(zhuǎn)型初顯成效，核心產(chǎn)品提供成長(zhǎng)動(dòng)能》，本報(bào)告對(duì)悅康藥業(yè)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為17.57元。
悅康藥業(yè)(688658)
事件概述：
2022年4月29日，公司發(fā)布2021年年報(bào)，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.66億元，同比增長(zhǎng)14.45%，歸母凈利潤(rùn)5.45億元，同比增長(zhǎng)23.34%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.10億元，同比增長(zhǎng)30.17%；公司發(fā)布2022年一季度報(bào)，2022年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.01億元，同比增長(zhǎng)2.48%；歸母凈利潤(rùn)0.63億元，同比減少9.58%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.57億元，同比減少14.92%。同時(shí)公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利6.80元（含稅）
點(diǎn)評(píng)：
核心品種高增共促營(yíng)收增長(zhǎng)。21年，公司核心品種銀杏葉提取物注射液實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量14,998.49萬(wàn)支，同比增長(zhǎng)44.32%；鹽酸二甲雙胍緩釋片實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量180,787.08萬(wàn)片，同比增長(zhǎng)42.57%；中藥活心丸（濃縮丸）實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量8,696.13萬(wàn)粒，同比增長(zhǎng)46.34%。受益于核心品種放量影響，公司心腦血管類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.93億元，同比增長(zhǎng)33.42%；糖尿病類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.69億元，同比增長(zhǎng)31.26%。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加成本優(yōu)勢(shì)，盈利能力提升。21年公司銷(xiāo)售毛利率同比提升3.23pct至69.24%，主要由于公司具備原料、制劑一體化優(yōu)勢(shì)，能有效降低生產(chǎn)成本。此外，公司收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，高毛利產(chǎn)品收入占比提升。其中，心腦血管類(lèi)產(chǎn)品毛利率為93.82%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比提升7.41pct至58.54%；糖尿病產(chǎn)品毛利率為48.58%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比提升0.61pct至5.45%。21年公司期間費(fèi)用率略微提升0.60pct至54.90%，其中銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為46.86%/8.70%/-0.67%，整體保持穩(wěn)定。
創(chuàng)新轉(zhuǎn)型成果顯著，研發(fā)管線遞隊(duì)分布合理。21年公司研發(fā)投入2.61億元，同比增加67.49%。創(chuàng)新轉(zhuǎn)型成果顯著，LNP遞送技術(shù)獲得研發(fā)專(zhuān)利；21年底公司首個(gè)1.1類(lèi)創(chuàng)新藥枸櫞酸愛(ài)地那非獲批上市，同時(shí)借收購(gòu)天龍藥業(yè)，全面切入核酸賽道。目前，在研創(chuàng)新藥項(xiàng)目14項(xiàng)，其中重點(diǎn)在研品種6項(xiàng)，涉及核酸藥、化藥、中藥等多種類(lèi)型。研發(fā)進(jìn)程較快的注射用羥基紅花黃色素A和復(fù)方銀杏葉片目前處于三期階段；核酸藥物注射用CT102，已進(jìn)入臨床二期；與中科院病原生物學(xué)研究所合作開(kāi)發(fā)針對(duì)新冠的多肽藥物，正在工藝放大階段。同時(shí)，公司全年新增4項(xiàng)產(chǎn)品通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，目前在研仿制藥及一致性評(píng)價(jià)項(xiàng)目39項(xiàng)。
22年Q1營(yíng)收保持平穩(wěn)，利潤(rùn)端短期承壓。22年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.01億元，同比增長(zhǎng)2.48%，保持平穩(wěn)；歸母凈利潤(rùn)0.63億元，同比減少9.58%，利潤(rùn)端短期承壓，主要由于確認(rèn)了股份支付費(fèi)用2,455.06萬(wàn)元，導(dǎo)致管理費(fèi)用率同比提升6.50pct至16.00%。若剔除股份支付擾動(dòng)影響，公司22年Q1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8,500.91萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.96%。此外，由于研發(fā)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)及新立項(xiàng)研發(fā)項(xiàng)目增加公司22年Q1研發(fā)投入同比增加4145.17萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)192.96%，對(duì)利潤(rùn)端短期影響較大。
投資建議
維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司核心產(chǎn)品將延續(xù)高增，且研發(fā)管線豐富有望持續(xù)提振業(yè)績(jī)，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為7.46、9.94和12.94億元，同比增速為36.8%、33.3%、30.1%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.66、2.21和2.87元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為10.38、7.78、5.98倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；藥品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；銷(xiāo)售渠道風(fēng)險(xiǎn)等。
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家。證券之星估值分析工具顯示，悅康藥業(yè)（688658）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
以上內(nèi)容由證券之星根據(jù)公開(kāi)信息整理，如有問(wèn)題請(qǐng)聯(lián)系我們。
關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 同比減少 同比增加
