近日,中信建投(601066)證券發(fā)布研報(bào)稱,雖然3月有俄烏戰(zhàn)爭(zhēng),但3月美國(guó)PMI供應(yīng)商交付指標(biāo)繼續(xù)回落,工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)繼續(xù)回升,顯示美國(guó)供應(yīng)鏈危機(jī)出現(xiàn)緩解。近期原油價(jià)差高位回落,表明對(duì)俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的供給定價(jià)也開始松動(dòng)。隨著美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率降至過去5年正常水平以及利率飆升,預(yù)計(jì)二季度美國(guó)消費(fèi)支出增速將見頂回落,需求衰退沖擊開始。未來供需錯(cuò)配緩解,商品回調(diào)概率顯著上升。從時(shí)間來看,從四個(gè)不同維度交叉驗(yàn)證得出商品即將見頂。
主要觀點(diǎn)如下:
預(yù)計(jì)商品即將見頂
從時(shí)間來看,我們從四個(gè)不同維度交叉驗(yàn)證得出商品即將見頂:
(1)過去2年人民幣和越南指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)源自全球需求旺盛和供給不足導(dǎo)致的出口份額轉(zhuǎn)移,近期兩者均破位下跌,預(yù)示全球需求衰退沖擊降至,商品或?qū)⒏呶换芈洹?/p>
(2)商品滯后全球經(jīng)濟(jì)1-2個(gè)季度見頂,去年底以來商品上漲和海外疫后重啟、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等額外因素有關(guān),現(xiàn)在定價(jià)已經(jīng)充分,商品和全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先滯后關(guān)系將回歸。
(3)我們構(gòu)建的商品偏離度指數(shù)已經(jīng)在3月到達(dá)閾值,這個(gè)位置類似于2008年3月,在經(jīng)歷3個(gè)月左右的橫盤震蕩后,商品在2008年6月后開始破位加速下跌,據(jù)此推斷,2022年6月也是商品見頂?shù)年P(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。
(4)從過去7輪商品快速上漲的經(jīng)驗(yàn)看,平均上漲29個(gè)月后,商品會(huì)出現(xiàn)休整,本輪商品開始上漲于2019年12月,那么考慮時(shí)滯后,2022年5月左右是商品見頂?shù)闹匾^測(cè)時(shí)點(diǎn)。
商品見頂下的資產(chǎn)配置
黃金:黃金在2021年表現(xiàn)平庸并遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸商品,但2022年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將顯著放緩并存在經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn),而7次加息預(yù)期與縮表加速預(yù)期也并未讓金價(jià)下跌,體現(xiàn)黃金“買預(yù)期,賣事實(shí)”的特性,因此2022年的環(huán)境更加利于黃金發(fā)揮,黃金有望跑贏商品并出現(xiàn)獨(dú)立上漲行情。從節(jié)奏上來看,商品見頂也會(huì)讓黃金出現(xiàn)階段性回調(diào),但回調(diào)反而帶來更好的買點(diǎn),建議逢回調(diào)增配黃金。
美股:目前主要是殺估值,但漲價(jià)對(duì)美股的負(fù)面沖擊只會(huì)遲到不會(huì)缺席,價(jià)格向下拐點(diǎn)出現(xiàn)后,下半年美股會(huì)出現(xiàn)比一季度更顯著的調(diào)整壓力。
A股:商品進(jìn)入下行拐點(diǎn)通常對(duì)應(yīng)A股承壓,原因是雖然成本端壓力出現(xiàn)緩解,但利潤(rùn)總量減少,利潤(rùn)率的回升并不能改變盈利下行趨勢(shì)。建議關(guān)注下游有供需缺口的行業(yè)。
利率債:近期降準(zhǔn)降息低于市場(chǎng)預(yù)期后,利率出現(xiàn)不小的反彈,其根源也是在于商品快速上漲導(dǎo)致海外央行加快緊縮,進(jìn)而制約國(guó)內(nèi)貨幣寬松空間。若未來商品見頂回落,則對(duì)利率的壓制會(huì)明顯緩解。當(dāng)前點(diǎn)位利率債存在配置價(jià)值,二季度是較好的配置窗口。
關(guān)鍵詞: 中信建投 資產(chǎn)配置