2022-04-26浙商證券股份有限公司馬莉?qū)扑脊煞葸M行研究并發(fā)布了研究報告《科思股份21年年報及22Q1季報點評：成本壓力傳導(dǎo)，盈利能力初步修復(fù)》，本報告對科思股份給出買入評級，當(dāng)前股價為40.09元。
科思股份(300856)
業(yè)績概覽：21年/22Q1歸母凈利同比-19%/+21%
2022Q1略超預(yù)期。一季度收入4.1億元（+59.6%yoy），歸母凈利潤5803萬元（+21.0%yoy），扣非歸母凈利潤5272萬元（+21.7%yoy）。一季度整體表現(xiàn)略超預(yù)期，主要系化妝品活性成分產(chǎn)品銷量同比增幅較大。
2021年業(yè)績承壓。2021年收入10.9億元（+8.1%yoy），歸母凈利潤1.3億元（-18.7%yoy），扣非歸母凈利潤1.1億元（-26.3%yoy）。原凈利潤預(yù)期為下滑0%-5%，主要系原油價格飆升，致原料和海運費漲價超預(yù)期，壓低毛利率，成本壓力傳導(dǎo)通常需要1-2個季度。此外，公司加大研發(fā)投入、新增產(chǎn)線產(chǎn)能利用率尚在逐步提升中、不再享受國家減免企業(yè)社會保險費等亦有影響。
2021年收入拆分，化妝品原料增速較快。1）按業(yè)務(wù)：化妝品及其原料/合成香料營收為7.3/3.2億元，同比+12.2%/+1.8%，占比67%/30%；2）按區(qū)域：中國/境外營收分別為1.9/9.0億元，同比+59.5%/+1.1%，占比18%/82%。
盈利能力：觸底后迎來初步修復(fù)，看好優(yōu)質(zhì)制造公司成本轉(zhuǎn)嫁能力
2022Q1：毛利率26.2%（-7pp）；凈利率14.1%（-4.5pp）；銷售/管理/研發(fā)費用率分別為0.9%（-0.2pp）/5.6%（-3.0pp）/3.6%（-0.4pp）。
2021年：毛利率26.8%（同比-6.2pp）；凈利率12.2%（同比-4.0pp）；銷售/管理/研發(fā)費用率分別為1.2%（+0.3pp）/7.5%（+0.2pp）/4.2%（+0.3pp）。
產(chǎn)品提價，盈利能力觸底后初步修復(fù)。公司21Q1-22Q1單季度毛利率分別為33%、32%、24%、20%、26%；凈利率分別為19%、15%、11%、6%、14%。目前盈利尚未完全修復(fù)，主要系原材料成本價格上行、產(chǎn)能利用率仍在爬坡期。
長期看好：多品類矩陣格局初顯，募投產(chǎn)能有望逐步釋放
1）新品類研發(fā)推進中，技術(shù)壁壘逐步夯實：公司已覆蓋目前市場上主要化學(xué)防曬劑品類，涵蓋UVA、UVB所有波段，亦布局多款應(yīng)用廣泛的香精香料，未來將重點布局高端防曬劑及其他化妝品活性原料成分。21年新增專利申請14項，獲得專利授權(quán)23項。其中新型防曬劑二乙氨基羥苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）已開發(fā)完成并已啟動工業(yè)化項目建設(shè)、防曬劑NT-15TV項目已開發(fā)完成、個人護理品類增稠劑及氨基酸表面活性劑項目均已開發(fā)完成、合成香料M及其衍生品項目主要技術(shù)路線亦已打通。隨著其品類逐步拓展，借助自身優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)資質(zhì)和客戶群，公司有望切入更多供應(yīng)鏈體系，開辟第二增長曲線。
2）募投項目正常推進，產(chǎn)能有望逐步釋放：截至21年底，馬鞍山科思辛基三嗪酮（EHT）、水楊酸芐酯（BS）、水楊酸正己酯（NHS）、水楊酸異戊酯和水楊酸正戊酯（AS）、水楊酸甲酯（MS）等多條產(chǎn)線已陸續(xù)投入投料試運行階段。公司募投項目中，25000t/a高端日用香原料及防曬劑一期工程已恢復(fù)開工，目前完成56%，二期工程已建設(shè)完成；14200t/a防曬用系列產(chǎn)品項目、2500t/a日用化學(xué)品原料項目已分別完成74%、60%。隨著產(chǎn)能逐步釋放，將驅(qū)動業(yè)績進一步增長。
盈利預(yù)測及估值：
公司是全球最主要的化學(xué)防曬劑制造商之一，憑借完整工藝流程線和嚴(yán)格的品質(zhì)管理，深度綁定國際大客戶，持續(xù)受益于防曬品行業(yè)高景氣紅利。短期有望快速實現(xiàn)盈利修復(fù)，中期疊加產(chǎn)能釋放利好，長期橫向產(chǎn)品矩陣擴張賦能。預(yù)計2022-24年公司歸母凈利分別為2.1/2.7/3.1億元，同比+57%/29%/15%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為20/15/13X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：客戶集中度較高的風(fēng)險，原材料價格波動的風(fēng)險，項目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險，政策變化、國際市場風(fēng)險，疫情疫情反復(fù)的風(fēng)險等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安段海峰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為76.35%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利2.07億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為19.78。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為53.1。證券之星估值分析工具顯示，科思股份（300856）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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