2022-04-26開(kāi)源證券股份有限公司張宇光,逄曉娟對(duì)水井坊(600779)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：2021圓滿收官，階段性承壓不改長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)》，本報(bào)告對(duì)水井坊給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為71.73元。
水井坊(600779)
2021年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增，2022Q1短期暫時(shí)承壓，維持“增持”評(píng)級(jí)
公司2021年全年?duì)I收46.3億，同比+54.1%；歸母凈利潤(rùn)12.0億，同比+64.0%。2022Q1營(yíng)收14.2億，同比+14.1%；歸母凈利潤(rùn)3.6億，同比-13.5%。疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，結(jié)合公司目標(biāo)指引，我們下調(diào)2022-2023年盈利預(yù)測(cè)，新增2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利分別為14.1（-2.5）億元、17.8（-4.5）億元、22.0億元，EPS分別為2.90（-0.50）元、3.63（-0.93）元、4.50元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為27.5、21.9、17.7倍，長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)確定，維持“增持”評(píng)級(jí)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2021年底開(kāi)始受疫情影響增速放緩
2021年高檔酒實(shí)現(xiàn)收入45.2億元，同比+54.3%，中檔酒收入1.0億元，同比+34.4%，高檔酒銷(xiāo)量為1.0萬(wàn)噸，同比+40.4%，單噸酒價(jià)43.6萬(wàn)元/千升，同比+9.9%，產(chǎn)品升級(jí)和高端化有所成效。2021年底開(kāi)始的疫情持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，尤其河南、湖南、江蘇等重點(diǎn)市場(chǎng)受影響較大，導(dǎo)致2021Q4和2022Q1增速放緩。
2022Q1成本上升、營(yíng)銷(xiāo)力度加大，盈利承壓
受原材料上漲以及人工等部分剛性成本影響，2022Q1毛利率同比-0.13pct至84.92%，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+7.34pct至29.00%，主因一季度公司和中國(guó)冰雪合作，活動(dòng)費(fèi)用增加。同時(shí)營(yíng)收放緩，管理費(fèi)用具有一定剛性，同比+1.58pct至6.49%，凈利率同比-8.19pct至25.63%。展望全年，如果疫情影響降低帶來(lái)營(yíng)收提速，核心產(chǎn)品提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提振毛利，費(fèi)用投放轉(zhuǎn)化效果增強(qiáng)，盈利能力將提升。
積蓄成長(zhǎng)動(dòng)力，2022年?duì)I收、利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)均為+15%
公司持續(xù)推進(jìn)“品牌高端化、產(chǎn)品升級(jí)、營(yíng)銷(xiāo)突破”三大戰(zhàn)略部署：產(chǎn)品戰(zhàn)略上，陸續(xù)推出全新升級(jí)版典藏和新一代井臺(tái)，優(yōu)化市場(chǎng)秩序，核心單品批價(jià)穩(wěn)步上漲。營(yíng)銷(xiāo)體制上，推動(dòng)經(jīng)銷(xiāo)商成立水井坊高端白酒銷(xiāo)售公司，加大團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)布局、持續(xù)開(kāi)展圈層營(yíng)銷(xiāo)等活動(dòng)。產(chǎn)業(yè)調(diào)整、疫情防控等因素致使行業(yè)階段性承壓，包括公司在內(nèi)的頭部酒企完善內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制，外部積極靈活應(yīng)對(duì)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力仍足。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)致使需求下滑，新品推廣不及預(yù)期等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東方財(cái)富證券姜楠研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.95%，其預(yù)測(cè)2021年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.88億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為32.17。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有25家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)17家，增持評(píng)級(jí)8家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為105.21。證券之星估值分析工具顯示，水井坊（600779）好公司評(píng)級(jí)為4.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為4星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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