2022-04-24山西證券股份有限公司張曉霖對(duì)中國中免進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021全年經(jīng)營指標(biāo)全面上升，2022年受疫情影響波動(dòng)增長》，本報(bào)告對(duì)中國中免給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為176.98元。

中國中免(601888)

投資要點(diǎn)：

公司發(fā)布2021年財(cái)報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收676.75億元（+28.67%），歸母凈利潤96.53億元（+57.23%），扣非歸母凈利潤95.33億元（+59.77%），EPS4.94元。報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營指標(biāo)增長主要系首都機(jī)場(chǎng)租金減讓、海南部分子公司享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠。

受疫情影響，3月經(jīng)營情況明顯承壓。3月受海南疫情反彈、離島免稅店經(jīng)歷閉店、三亞機(jī)場(chǎng)3月客流下滑70%所致，3月營收約36.82億元，同比約下滑50%，歸母凈利潤約1.63億元，同比下滑約80%，凈利潤率4%左右，較1-2月相比經(jīng)營情況明顯承壓。目前海南已陸續(xù)實(shí)現(xiàn)社會(huì)面清零，免稅店恢復(fù)營業(yè)，預(yù)計(jì)二季度起經(jīng)營情況恢復(fù)正常，離島免稅業(yè)務(wù)繼續(xù)爬坡修復(fù)。

分業(yè)務(wù)看，免稅商品銷售占比持續(xù)擴(kuò)大，海南市場(chǎng)成為最大利潤貢獻(xiàn)端。期內(nèi)公司商品銷售額447.99億元（+43.93%），占比較上年提升0.12pct。其中免稅商品銷售額266.97億元（+49.71%），較上年同期占比提升2.37pct；有稅商品銷售額181.01億元（+36.18%），占比較上年同期下滑2.55pct。

期內(nèi)公司毛利率33.68%（-6.96pct）、整體費(fèi)用率8.97%（-9.93pct）。銷售費(fèi)用率5.71%（-11.11pct）、管理費(fèi)用率3.32%（+0.21pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.063%（+0.974pct）、經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額83.28億元（+1.56%）。

盈利預(yù)測(cè)、估值分析和投資建議：短期疫情仍是影響公司經(jīng)營主要因素。中長期，免稅業(yè)務(wù)是引導(dǎo)消費(fèi)回流重要渠道，公司2022年重點(diǎn)工作繼續(xù)擴(kuò)大新零售業(yè)務(wù)，從口岸、市內(nèi)、離島、機(jī)場(chǎng)多條業(yè)務(wù)線推進(jìn)市場(chǎng)份額擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分為別5.21\7.42\8.70元，對(duì)應(yīng)公司4月22日收盤價(jià)176.98元，2022-2024年P(guān)E分為別34\23.9\20.4倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：居民消費(fèi)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；免稅政策變化風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國泰君安劉越男研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.04%，其預(yù)測(cè)2021年度歸屬凈利潤為盈利95.92億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為36.04。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有31家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)27家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為264.88。證券之星估值分析工具顯示，中國中免（601888）好公司評(píng)級(jí)為5.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為4.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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