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華西證券:給予歐派家居買入評級

來源:證券之星    發布時間:2022-04-24 10:02:37

2022-04-23華西證券股份有限公司徐林鋒,戚志圣,楊維維對歐派家居(603833)進行研究并發布了研究報告《衣柜規模突破百億元,整裝大家居高歌猛進》,本報告對歐派家居給出買入評級,當前股價為121.06元。

歐派家居(603833)

事件概述

歐派家居發布2021年年報:2021年公司實現營業收入204.42億元,同比+38.68%;歸母凈利潤26.66億元,同比+29.23%。分季度看,Q4單季度營業收入60.40億元,同比+20.60%;歸母凈利潤5.52億元,同比-9.84%,收入端保持穩步增長,而利潤端受上年同期高基數、原材料價格上漲等成本端壓力影響,同比有所下滑。現金流方面,2021年經營活動產生的現金流量凈額40.46億元,同比+4.02%,其中,Q4單季度經營活動產生的現金流量凈額11.11億元,同比-36.85%,單季度經營活動現金流同比有所下滑,主要為上年同期高基數影響。

此外,公司擬每10股派發現金紅利17.50元(含稅)。

分析判斷:

收入端:衣柜業務規模突破百億元,零售渠道保持高增長。

2021年是公司啟動“把歐派打造成世界卓越家居集團”長期發展目標的元年,各產品、渠道、品牌均表現靚麗。分產品看,2021年公司廚柜、衣柜及配套家具產品、衛浴、木門分別實現收入75.29、101.72、9.89、12.36億元,同比分別+24.22%、+49.53%、+33.72%、+60.36%,各主營業務均保持高增長,其中衣柜及配套家具產品規模首次突破百億元,為公司最大收入來源。分渠道看,2021年公司經銷店、直營店、大宗業務銷售額分別為156.80、5.87、36.73億元,同比分別+40.20%、+47.33%、+36.92%,各主要渠道穩步增長。公司持續推進門店布局,2021年凈增363家門店至7475家,其中,歐派櫥柜(含櫥衣綜合)、歐派衣柜(衣柜獨立)、歐鉑麗、歐派衛浴、歐鉑尼木門分別凈增52、77、61、217、-44家至2459、2201、989、805、1021家。整裝大家居加速發展,2021年整裝大家居接單業績同比增長逾90%,整裝大家居增長勢頭迅猛。大宗渠道方面,公司以防風險、守底線為核心,積極應對市場變化,穩中求進。分品牌看,2021年歐派、歐鉑麗、歐鉑尼分別實現收入174.58、14.26、12.36億元,同比分別+35.62%、+65.03%、+60.36%,主品牌歐派保持穩步增長,歐鉑麗、歐鉑尼等品牌增速顯著。據公司年報,2022年公司將持續強化運營管理能力、開辟大家居之路新彼岸以及推進信息化深度賦能大家居戰略,在疫情反復以及市場競爭加劇等背景下,力爭實現收入同比+15-20%,凈利潤同比+10-15%,彰顯穩步發展信心,定制家居龍頭風范盡顯。

盈利端:Q4盈利能力有所下滑,期間費用率管控良好。

盈利能力方面,2021年公司毛利率、凈利率分別為31.62%、13.03%,同比分別-3.39pct、-0.96pct,其中,Q4單季度毛利率、凈利率分別為28.98%、9.13%,同比分別-4.04pct、-3.10pct,盈利能力有所下滑。分業務看,2021年公司公司廚柜、衣柜及配套家具產品、衛浴、木門毛利率分別34.35%、32.19%、25.40%、13.82%,同比分別-1.82pct、-4.23pct、-1.27pct、-0.13pct;分渠道看,2021年經銷店、直營店、大宗業務毛利率分別為30.31%、64.13%、30.80%,同比分別-3.75pct、-2.23pct、-1.90pct,受原材料等成本端壓力,公司主要業務及渠道毛利率同比表現下滑。

期間費用率方面,2021年公司期間費用率16.19%,同比-2.62pct,其中,銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為6.78%、5.54%、4.44%、-0.56%,同比分別-1.00pct、-0.99pct、-0.30pct、-0.33pct。Q4單季度期間費用率為17.24%,同比-2.14pct,其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為5.89%、5.55%、6.42%、-0.62%,同比-1.45pct、-0.39pct、+0.74pct、-1.04pct,期間費用率管控良好。

投資建議

看好公司作為定制家居領先品牌,零售廚柜業務穩步增長,衣柜業務快速發展,大宗渠道表現靚麗,且木門、智能家居等其他新業務逐漸放量。考慮到疫情反復以及原材料高位等對利潤端的影響,下調此前盈利預測,公司22-23年營業收入分別由242.81/283.42億元下調至241.94/283.05億元;22-23年EPS分別由5.57/6.63元下調至4.95/5.88元,并預計2024年公司收入、EPS分別為326.22億元、6.83元,對應2022年4月22日收盤價121.06元/股,PE分別為24/21/18倍,維持“買入”評級。

風險提示

家居需求不及預期;竣工數據不及預期;渠道變革、競爭加劇帶來的不確定性;櫥柜零售渠道受精裝市場沖擊超預期;原材料價格大幅上漲風險;短期疫情反復影響。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算,開源證券呂明研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值高達97.62%,其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利27.88億,根據現價換算的預測PE為26.43。

最新盈利預測明細如下:

該股最近90天內共有17家機構給出評級,買入評級14家,增持評級3家;過去90天內機構目標均價為177.18。證券之星估值分析工具顯示,歐派家居(603833)好公司評級為4星,好價格評級為3星,估值綜合評級為3.5星。(評級范圍:1 ~ 5星,最高5星)

以上內容由證券之星根據公開信息整理,如有問題請聯系我們。

關鍵詞: 歐派家居 期間費用率 穩步增長

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