2022-04-22華西證券股份有限公司對科大訊飛(002230)進行研究并發布了研究報告《教育+消費者雙輪驅動，AI龍頭進入紅利兌現期》，本報告對科大訊飛給出買入評級，當前股價為39.08元。
科大訊飛(002230)
事件概述
公司發布2021年年報及2022年一季報。2021年公司實現營收183.14億元，同比增長40.61%；實現歸母凈利潤15.56億元，同比增長14.13%；實現扣非凈利潤9.79億元，同比增長27.54%。基本每股收益為0.7元，較去年增長9.37%。
2022年一季度，公司實現營收35.06億元，同比增長40.17%；實現歸母凈利潤1.11億元，同比下降20.57%，主要系公司持股因股價波動確認損益-1.54億元所致。實現扣非凈利潤1.46億元，同比增長37.73%，公司盈利能力持續增強。
分析判斷:
2021年營收超預期，持續看好教育&消費者業務。
2021年公司營收略超我們預期，全年實現營收183.14億元，同比增長40.61%。至此，訊飛成為A股近10年來唯一一家營收年均復合增速超25%的公司，這主要得益于公司教育業務及消費者業務的快速增長，同時智慧城市業務亦穩健增長。
教育業務方面，得益于公司2B區域因材施教方案加速異地復制、2C個性化學習手冊+學習機持續發力，全年營收同比增長49%達62.32億元。其中，教育產品和服務同比增長49.47%，教學業務同比增長34%。報告期內，公司因材施教方案在近20個市、區（縣）持續落地、應用深化。此外，公司智能閱卷技術在高考中的應用從9個省拓展到12個省。隨著校外教培監管持續深化，校內教育核心地位將進一步凸顯，專注校內體系、橫跨線上-線下的AI教育龍頭科大訊飛將是最大受益者，公司教育業務高速擴張主邏輯料將持續。
開放平臺及消費者業務均實現快速增長：
開放平臺營收同比增長56%至29.88億元，開放平臺已經對外開放449項AI能力及方案（20年為396項），匯聚開發者數達到293萬（20年為175.6萬）。
智能硬件產品及移動互聯網業務的快速增長帶動消費者業務營收同比增長37%。報告期內，公司消費類硬件銷量同比增長140%，GMV增長152%。公司逐漸構建起線上線下全渠道覆蓋的銷售體系：線上，京東天貓雙平臺GMV增速超過80%，疊加抖音等新媒體渠道持續發力；線下,在北京、上海、深圳、杭州、南京五個城市新開拓直營店合計20家。2C硬件產品持續增速充分說明公司產品化能力及規模化推廣能力的同步提升，2C新增長曲線可期。
期間費用率向好凸顯規模效應，高研發投入持續夯實壁壘，現金流印證高景氣。
公司期間費用率指標持續向好凸顯規模效應，保持高研發投入夯實壁壘。銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別較20年下降1.3pct、2.08pct、0.18pct至14.7%、21.47%、-0.06%。公司保持高研發投入夯實技術/產品/平臺壁壘，報告期內，研發費用同比增長28%至28.3億元，研發費用率亦提升3.85pct至19.3%，公司擁有碩士及以上學歷人員增加810人。
報告期內，公司銷售商品、提供勞務收到的現金同比增長35.98%達171.62億元，印證公司業務持續高景氣。公司經營活動產生的現金流量凈額較去年下降60.67%，主要系購買商品、接受勞務付的現金增加所致。
AI解決方案在多場景落地，根據地業務未來可期。
報告期內，公司智慧汽車、智慧金融、智慧醫療等業務均保持穩健增長態勢，根據地業務未來可期。其中：
智慧汽車業務實現營收4.5億元，同比增長39%，實現前裝700萬套，新增交付車型200多個，達成合作車企40多家，定點儲備增長90%；每月活躍用戶超千萬，年度語音交互次數近20億次。
智慧金融業務已覆蓋銀行、保險、證券行業，超過2000個智能客服、營銷及運營類項目。訊飛AI+金融應用在區域性銀行客群中的滲透率增長超過200%。
智慧醫療業務的全科醫生助理已覆蓋全國28個?。ㄗ灾螀^、直轄市）、284個區縣并常態化應用，累計服務超5萬名基層醫生、1億居民，輔助基層醫生完成超過1.3億份規范電子病歷，提供3.4億余次AI輔助診斷建議，年價值修正診斷超過17萬次。
投資建議
考慮到公司加大投入夯實競爭壁壘，我們調整了盈利預測，我們預計2022-2024年公司實現營收254.18/345.34/463.52億元（原預測2022-2023年為243.5/325.8億元），同比增長38.8%/35.9%/34.2%（原預測2022-2023年36.6%/33.8%）；實現歸母凈利潤21.05/28.66/37.08億元（原預測2022-2023年26.6/36.5億元），同比增長35.2%/36.2%/29.4%（原預測2022-2023年39.3%/37.4%）；EPS分別為0.91元、1.23元、1.59元，對應2022年4月21日收盤價39.6元，2022-2024年PE分別為43.74X/32.12X/24.83X，維持“買入”評級。
風險提示
支持政策落地不及預期、公司利潤兌現不及預期、新興AI廠商加速進入，競爭加劇、市場系統性風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券劉高暢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利25.01億，根據現價換算的預測PE為36.19。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級14家；過去90天內機構目標均價為71.3。證券之星估值分析工具顯示，科大訊飛（002230）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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