2022-04-22華西證券股份有限公司徐林鋒,戚志圣,楊維維對顧家家居(603816)進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績穩(wěn)步向上，軟體家居龍頭風范彰顯》，本報告對顧家家居給出買入評級，當前股價為58.05元。
顧家家居(603816)
事件概述
顧家家居發(fā)布2021年年報及2022年一季度報：
2021年公司實現(xiàn)收入183.42億元，同比+44.81%；歸母凈利潤16.64億元，同比+96.87%。分季度看，Q4單季度營業(yè)收入51.17億元，同比+24.16%；歸母凈利潤4.27億元，同比+359.61%。Q4單季度公司收入保持穩(wěn)步增長，利潤端則受上年同期因商譽減值帶來的低基數(shù)影響，增速明顯高于營收。現(xiàn)金流方面，2021年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額20.41億元，同比-6.41%，其中，Q4單季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額10.60億元，同比-1.20%，同比略有下滑，主要為上年同期高基數(shù)影響。
2022Q1公司實現(xiàn)收入45.40億元，同比+20.05%；歸母凈利潤4.43億元，同比+15.11%。在國內(nèi)外疫情反復(fù)情況下，公司Q1業(yè)績?nèi)员３至己迷鲩L。現(xiàn)金流方面，2022Q1公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-5.30億元，同比由正轉(zhuǎn)負，主要系公司于上年末促銷導致預(yù)收款較多，且主要到22Q1發(fā)貨，以及公司采購支出增加所致。此外，公司擬向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股并派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣13.20元（含稅）。
分析判斷:
收入端：核心業(yè)務(wù)保持高增長，境外業(yè)務(wù)增速略高于境內(nèi)。
分產(chǎn)品看，2021年公司沙發(fā)、床類產(chǎn)品、集成產(chǎn)品、定制、紅木家具、軟件使用服務(wù)業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入92.67、33.38、31.40、6.60、1.26、9.30億元，同比分別+44.51%、+42.75%、+41.13%、+44.80%、+11.77%、+48.65%，沙發(fā)、床類產(chǎn)品、集成產(chǎn)品以及定制家具等主要業(yè)務(wù)保持高增長。公司持續(xù)打造更強的產(chǎn)品力，完善高、中、低產(chǎn)品矩陣，并持續(xù)推動“軟體+定制”融合一體化設(shè)計研發(fā)銷售，為消費者提供風格統(tǒng)一的拎包方案，進一步提升市場競爭力。
分地區(qū)看，2021年公司境內(nèi)、境外銷售額分別為107.12、69.18億元，同比分別+40.05%、+48.68%，境內(nèi)外收入均穩(wěn)步增長，其中，境外業(yè)務(wù)收入增速略快于境內(nèi)業(yè)務(wù)。境內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)推進大家居戰(zhàn)略，打造客餐臥空間一體化產(chǎn)品常態(tài)化，持續(xù)提升產(chǎn)品競爭力；境外業(yè)務(wù)則堅持大客戶戰(zhàn)略，產(chǎn)品端則堅持上拉下探，滿足不同消費層級的需求。
分渠道看，公司堅持1+N+X渠道戰(zhàn)略，加快融合大店布局，X渠道持續(xù)探索，2021年公司總門店凈減少235家至6456家，其中，經(jīng)銷門店凈減少277家至6304家，直銷門店凈增加42家至152家，總門店數(shù)有所下滑，我們預(yù)計主要與公司加大推進單店向融合大店優(yōu)化升級有關(guān)。此外，在門店管理方面，公司通過區(qū)域零售中心精細投放資源，并賦予終端決策靈活權(quán)，營銷打法更加靈活；與此同時，為門店搭建信息化系統(tǒng)，并將倉儲物流配送等環(huán)節(jié)標準化，逐漸從制造型向零售型家居企業(yè)轉(zhuǎn)型。
盈利端：22Q1盈利能力有所下滑，期間費用率管控良好。
盈利能力方面，2021年公司毛利率、凈利率分別為28.87%、9.27%，同比分別-6.34pct、+2.43pct，其中，Q4單季度毛利率、凈利率分別為28.92%、8.63%，同比分別-6.76pct、+13.27pct，Q4毛利率有所下滑，主要為根據(jù)新的會計準則，運輸及裝卸費用調(diào)整至主營業(yè)務(wù)成本科目；凈利率同比大幅提升，主要為上年同期受商譽減值影響，基數(shù)相對較低。分業(yè)務(wù)看，2021年公司沙發(fā)、床類產(chǎn)品、集成產(chǎn)品、定制、紅木家具、軟件使用服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率分別為29.54%、33.22%、24.81%、32.43%、29.69%、86.56%，同比分別-3.02pct、-2.38pct、+0.58pct、-3.33pct、+8.06pct、+1.30pct；分地區(qū)看，2021年境內(nèi)、境外業(yè)務(wù)毛利率分別為34.50%、18.14%，同比分別-1.21pct、+0.97pct，境內(nèi)毛利率有所下滑。2022Q1公司毛利率、凈利率分別為29.85%、10.09%，同比分別-3.17pct、-0.07pct，盈利能力有所下滑，我們預(yù)計主要為受疫情影響，相對高盈利水平的境內(nèi)業(yè)務(wù)占比下降導致。
期間費用率方面，2021年公司期間費用率18.57%，同比-6.14pct，其中，銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為14.74%、1.79%、1.65%、0.39%，同比分別-4.95pct、-0.56pct、-0.02pct、-0.54pct。2021Q4單季度公司期間費用率為21.20%，同比-6.31pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為16.52%、1.34%、2.10%、1.24%，同比-6.17pct、-0.08pct、+0.08pct、-0.14pct。2022Q1單季度公司期間費用率為18.33%，同比-2.97pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為14.66%、1.73%、1.65%、0.28%，同比-3.34pct、-0.22pct、+0.16pct、+0.44pct。期間費用率管控較為良好。
投資建議
顧家家居是軟體家具行業(yè)龍頭，持續(xù)看好公司大家居發(fā)展戰(zhàn)略推進以及受益于行業(yè)集中度的加速提升。考慮到疫情反復(fù)等影響，下調(diào)此前盈利預(yù)測，公司2022-2023年營收分別由222.25/267.43億元下調(diào)至221.77/266.57億元；2022-2023年EPS分別由3.38/4.15元下調(diào)至3.17/3.85元，并預(yù)計公司2024年營收、EPS分別為317.31億元、4.64元，對應(yīng)2022年4月21日58.06元/股收盤價，對應(yīng)PE分別為18/15/13倍，維持“買入”評級。
風險提示
海運持續(xù)緊張風險；國際貿(mào)易環(huán)境發(fā)生變化；下游需求不及預(yù)期；原材料大幅漲價風險；匯率大幅波動風險；短期疫情反復(fù)影響。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司樊俊豪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為64.62%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利20.89億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.67。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有19家機構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為91.2。證券之星估值分析工具顯示，顧家家居（603816）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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