2022-04-22國金證券股份有限公司謝麗媛對索菲亞(002572)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《極往知來：深度探討索菲亞的沉寂與新生》，本報告對索菲亞給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為30.40元，當(dāng)前股價為19.36元，預(yù)期上漲幅度為57.02%。

索菲亞(002572)

投資邏輯

18年起公司已經(jīng)歷“戴維斯雙殺”：復(fù)盤公司上市后歷史，可以發(fā)現(xiàn)18年起公司經(jīng)歷“戴維斯雙殺”，18-20年營收/歸母凈利CAGR分別僅為10.7%/9.5%，估值中樞逐步下移至10-15倍。雖有客觀原因，但關(guān)鍵是公司戰(zhàn)略、產(chǎn)品、渠道管理上并未及時適應(yīng)時代的變化。21年公司利潤受恒大款項計提9.1億元減值及原材料漲價影響而大幅下滑，減值風(fēng)險基本釋放。

引入職業(yè)經(jīng)理人，針對性變革加速落地：公司于20年重新確立戰(zhàn)略方向，并開始事業(yè)部制變革，為變革打下基礎(chǔ)。21年5月公司引入原歐派副總裁楊鑫負(fù)責(zé)索菲亞事業(yè)部工作，在“整家定制”新戰(zhàn)略牽引下，公司改革進(jìn)一步深化，對此前制約公司成長的要素均做出針對性優(yōu)化。產(chǎn)品端：需求契合度及迭代速度明顯提升，21年公司研發(fā)費用率達(dá)2.8%，較往年提升明顯，截至22年4月初，公司契合流行趨勢已推出10個系列新品（去年全年僅推9大系列）。渠道端：公司管理與賦能并進(jìn)，管理上落實“城市再切割”計劃的同時嚴(yán)格執(zhí)行以結(jié)果為導(dǎo)向的考核機(jī)制，賦能上持續(xù)加大培訓(xùn)、主動營銷團(tuán)隊建設(shè)，并引入點將制模式，以更市場化方式全面賦能經(jīng)銷商運營；

為何我們認(rèn)為公司變革有望較快顯成效：1）21年起零售渠道已再成主戰(zhàn)場，公司品牌+渠道覆蓋仍具領(lǐng)先優(yōu)勢；2）公司現(xiàn)已具備“整家定制”時代中兩項需長期沉淀的關(guān)鍵能力，即供應(yīng)鏈整合及生產(chǎn)能力和信息化能力，產(chǎn)品研發(fā)迭代以及渠道管理賦能能力公司此前有所欠缺，但這兩項能力公司已較快做出針對性提升，在目前激烈競爭下，有望倒逼經(jīng)銷商體系加速適應(yīng)。

公司短中長期增長來源在哪：短期來看，在戰(zhàn)略驅(qū)動下，公司主品牌廚衣融合疊加配套品銷售可將終端客單提升至6萬（目前不足3萬），并且整裝、拎包等新業(yè)態(tài)的拓展也將驅(qū)動客戶數(shù)的進(jìn)一步提升，公司零售單店收入提升路徑清晰。長期來看，多品牌布局仍具較大渠道拓展空間支撐收入持續(xù)增長，且后端生產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)有望顯現(xiàn)，規(guī)模快速提升下，盈利能力提升可期。

如何看套餐對于毛利率影響：根據(jù)不同場景測算我們預(yù)計套餐毛利率可達(dá)28.1-32.9%，對于公司影響有限，22年整體毛利率預(yù)計可達(dá)33.2-36.5%。

投資建議

我們預(yù)計公司22-24年EPS分別為1.52/1.90/2.28元，考慮公司改善趨勢確立，給予22年合理估值20倍，目標(biāo)價為30.4元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

國內(nèi)疫情反復(fù)：整裝拓展不暢；子品牌發(fā)展不暢；原材料價格大幅上漲。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券呂明研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.53%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利14.18億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為12.51。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有32家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級28家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為28.71。證券之星估值分析工具顯示，索菲亞（002572）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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