2022-04-22華金證券股份有限公司李蕙對皓元醫藥進行研究并發布了研究報告《年報點評：22年公司繼續向好發展依舊可期》，本報告對皓元醫藥給出買入評級，當前股價為134.4元。
皓元醫藥(688131)
投資要點
事件內容：4月22日，公司披露2021年年報，2021年公司實現營業收入9.69億元，同比增長52.61%；實現歸屬于母公司的凈利潤1.91億，較同期增長48.7%。同時，公司公布2021年利潤分配方案，擬每10股派發現金紅利5.30元（含稅），同時以資本公積向全體股東每10股轉增4股，不送紅股。
分業務板塊來看，2021年技術服務成為公司業績增長亮點，凸顯公司研發實力增強：2021年，公司分子砌塊和工具化合物業務技術服務實現營業收入6,663.51萬元、同比增長131.46%，而同期相關產品銷售實現營業收入47,834.21萬元、同比增長50.88%；原料藥和中間體技術服務實現營業收入7,211.12萬元，同比增長475.86%，而同期原料藥產品銷售實現營業收入34,497.63萬元、同比增長26.59%。比較來看，分子砌塊和原料藥板塊中技術服務收入出現高速增長并顯著高于同期產品銷售收入增速，預計主要原因在于伴隨著公司研發投入及對外投資整合，公司可供給產品線擴容，定制設計開發能力明顯增強，疊加2021年CRO、CDMO市場需求旺盛，相關業務取得了高速增長。
單季度來看，2021Q4公司收入和凈利潤增速出現邊際下降：2021Q4，公司實現營業收入2.73億元、同比增長22.88%（Q3收入同比增長46.88%），實現歸母凈利潤0.47億元、同比增長-18.66%（Q3歸母凈利潤同比增長92.33%），季度業績增速邊際出現較大變化；其中，有部分原因或可歸結為基數影響，作為2021Q3比較基數的2020Q3歸母凈利潤值相對較低（僅0.25億元），而2021Q4比較基數的2020Q4歸母凈利潤值達到0.58億元；另有部分原因則可能與重點產品研發及備貨節奏有關。
公司作為我國稀缺的CXO龍頭之一，研發投入始終保持較高強度：2021年，公司研發投入達到1.03億元、較上年同期增長59.65%，當期研發投入占營業收入的比例為10.67%，公司研發投入始終保持在較高水平。報告期內，1）在分子砌塊和工具化合物業務方面，公司開展了手性分子砌塊庫的設計與開發、新型冠狀肺炎領域工具分子研究與開發、藥物片段分子庫的開發等多個項目的研究，其中，針對新型冠狀肺炎疫情，公司目前已經開發了幾百種新型冠狀肺炎領域的熱點化合物，并實現了合成路線與合成工藝的優化；而針對CAR-T領域，公司布局開展了細胞分選磁珠產品的研究與開發；2）在原料藥及中間體領域，公司重點開展了艾日布林、曲貝替定、卡泊三醇、帕布昔利布等20余個原料藥及中間體工藝研究開發，優化抗感染類藥物巴洛沙韋、法匹拉韋的工藝路線。
2022年，公司原料藥基地項目及多個研發平臺項目臨近建設尾聲，有望為公司帶來新增長活力：公司自主籌建的首個原料藥產業化基地項目一期項目目前主體工程已基本完成，部分車間已進入設備安裝調試階段，預計2022年下半年項目逐步建成并投產運營；ADC高活產線已于2021年建成投產一條、并于7月獲得藥品生產許可證，目前新增的兩條產線正在加快推進中，部分產能將在2022年陸續釋放；針對國內外制藥企業提供小分子創新藥CRO、CDMO技術服務的新藥創制及研發服務基地項目（一期）和新藥創制服務實驗室建設項目（一期）預計都將于2022年投入運營；針對分子砌塊及生物試劑核心原料研發的醫藥研發及生物試劑研發產業化基地項目（一期）預計將于2022年投入運營。
公司堅持內生發展和外延擴張并舉，持續發力打造“中間體-原料藥-制劑”一體化的CRO/CDMO/CMO全產業服務平臺，夯實自身競爭優勢；預計在CXO行業中長期發展繼續向好的背景下，公司業績有望保持較快增長：公司對內保持高強度投入并已完成超過14,000種產品的自主研發及合成，同時，公司還在上市后多次通過外延擴張來補足自身短板；2021年10月公司公告，擬使用超募資金1.44億元取得歐創基因增資完成后90%的股權；歐創基因擁有多重PCR技術、目標基因富集技術、核苷酸修飾與基因合成等多項技術，可為公司在生物管線的布局奠定基礎；2022年3月公司公告，擬以不超過4.2億元收購藥源藥物100%股權；藥源藥物是一家向新藥開發者提供原料藥和制劑的藥學研發、注冊及生產一站式服務的企業，可為公司在制劑管線布局奠定基礎。
投資建議：公司2021年業績基本符合預期。結合CXO行業發展前景總體良好，而公司始終堅持高強度研發投入和對外擴張補缺并舉，全產業服務優勢進一步凸顯，中長期公司成長確定性或相對較高。同時，考慮到2022年公司有多個重要投建項目將迎來關鍵產出節點，中期或也存在一定的業績催化預期，我們維持公司買入-B的投資評級；預計公司2022年至2024年每股收益分別為3.73、5.68和8.08元。
風險提示：1，第三方專利侵權風險；2，新品研發不達預期風險；3、政策風險等。
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級8家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為249.53。證券之星估值分析工具顯示，皓元醫藥（688131）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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