2022-04-21中泰證券股份有限公司謝楠對(duì)史丹利(002588)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《景氣支撐業(yè)績(jī)大增，新項(xiàng)目打開(kāi)成長(zhǎng)空間》，本報(bào)告對(duì)史丹利給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為6.83元。
史丹利(002588)
事件：4月19日，公司發(fā)布2021年年報(bào)及2022年一季報(bào)：2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.36億元，同比增長(zhǎng)4.09%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4.25億元，同比增長(zhǎng)47.81%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.35億元，同比增長(zhǎng)30.94%。2021Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.78億元，同比增長(zhǎng)8.7%，環(huán)比增長(zhǎng)17.98%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.78億元，同比下降6.92%，環(huán)比增長(zhǎng)10.67%，實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤(rùn)0.28億元，同比下降54.53%，環(huán)比下降55.48%。2022Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.13億元，同比增長(zhǎng)77%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)47%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比增長(zhǎng)60.9%。
點(diǎn)評(píng)：
復(fù)合肥景氣上行，助推公司業(yè)績(jī)大增。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.36億元，同比增長(zhǎng)4.09%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4.25億元，同比增長(zhǎng)47.81%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.35億元，同比增長(zhǎng)30.94%。2022Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.13億元，同比增長(zhǎng)77%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)47%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比增長(zhǎng)60.9%。公司業(yè)績(jī)大幅提升主要受益于主營(yíng)業(yè)務(wù)景氣，2021年公司毛利率為18.27%，同比提升0.16pct，凈利率為6.42%，同比提升2.04pct，ROE為8.80%，同比提升2.42pct。2022Q1毛利率為15.09%，同比下降5.87pct，環(huán)比下降2.42pct，凈利率為5.32%，同比下降0.97pct，環(huán)比下降3.57pct，ROE為2.93%，同比提升0.77pct，環(huán)比下降0.71pct。在成本支撐及供不應(yīng)求的雙重推動(dòng)下，公司復(fù)合肥業(yè)務(wù)景氣提升，據(jù)卓創(chuàng)，公司主營(yíng)產(chǎn)品復(fù)合肥2021及2022Q1均價(jià)分別為2845元/噸和3365元/噸，分別同比上漲21%和42%。
產(chǎn)能布局優(yōu)勢(shì)顯著，運(yùn)營(yíng)效率有效提升。公司生產(chǎn)基地覆蓋了我國(guó)大部分種植區(qū)域，能夠快速響應(yīng)各種植區(qū)域的肥料需求，降低運(yùn)輸成本。期間費(fèi)用方面，2021公司期間費(fèi)用率合計(jì)為11.61%，同比提升0.27pct。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率為5.37%，同比下降0.25pct，管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用，可比口徑）率為7.04%，同比提升0.6pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.8%，同比下降0.08pct。2022Q1公司期間費(fèi)用率合計(jì)為8.92%，同比下降4.8pct。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率為4.41%，同比下降1.69pct，管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用，可比口徑）率為5.04%，同比下降3.73pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.52%，同比提升0.62pct。
成本支撐疊加開(kāi)工不足，復(fù)合肥價(jià)格景氣上行。成本端，原材料硫磺、合成氨價(jià)格上揚(yáng)，以及國(guó)際需求強(qiáng)勁，帶動(dòng)磷酸一銨價(jià)格上行；出口法檢政策落地前，供不應(yīng)求疊加印度發(fā)布新一輪尿素招標(biāo)，尿素市場(chǎng)利好不斷；鉀肥也由于供不應(yīng)求及進(jìn)口受阻價(jià)格上調(diào)。國(guó)際方面，一季度俄烏沖突后，俄羅斯限制化肥出口，加劇了國(guó)際化肥的供應(yīng)緊張形勢(shì)，國(guó)際化肥價(jià)格飆升，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)化肥價(jià)格上漲。開(kāi)工方面，2021年復(fù)合肥企業(yè)裝置開(kāi)工率低于2019年及2020年，據(jù)百川，2021年復(fù)合肥平均開(kāi)工率為40%，較去年同期低7%。開(kāi)工率低下一方面是因?yàn)樵牧县浘o價(jià)高，廠家生產(chǎn)積極性不高，且原料短缺使得企業(yè)降負(fù)荷或停車(chē)。另一方面，環(huán)保、安全因素、能耗雙控、限電等各項(xiàng)措施，使得部分裝置開(kāi)工受阻。其中開(kāi)工率最高是在4月，開(kāi)工率為48.65%。在成本和開(kāi)工的雙重作用下，復(fù)合肥價(jià)格不斷上揚(yáng)。據(jù)卓創(chuàng)資訊，公司主營(yíng)產(chǎn)品復(fù)合肥2021及2022Q1均價(jià)分別為2845元/噸和3365元/噸，分別同比上漲21%和42%。
攜手湖北宜化建設(shè)磷酸鐵，公司業(yè)務(wù)有望邁上新臺(tái)階。公司與湖北宜化合作，通過(guò)向湖北宜化全資子公司松滋宜化增資入股的方式，共同投資建設(shè)新能源材料前驅(qū)體磷酸鐵及配套設(shè)施(包括新建選礦、硫酸、磷酸、凈化磷酸等)、萃余酸綜合利用、新型肥料以及凈化石膏綜合利用項(xiàng)目。據(jù)湖北宜化公告，松滋肥業(yè)具備年產(chǎn)60萬(wàn)噸的磷酸二銨產(chǎn)能，原材料方面，配備硫酸80萬(wàn)噸/年、磷酸30萬(wàn)噸/年、氟硅酸8.3萬(wàn)噸/年及氟硅酸鈉1.05萬(wàn)噸/年，增資后史丹利和湖北宜化各持股35%和65%。此次合作向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，有助于雙方發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)，助推公司打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：由于公司新增100萬(wàn)噸綠色高效復(fù)合肥項(xiàng)目，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為5.31億元（原為5.04億元）、6.20億元（原為5.62億元）、7.47億元（新增），EPS分別為0.46元、0.54元、0.65元。我們選取了同為化肥領(lǐng)域的新洋豐(000902)、司爾特(002538)、云天化(600096)為可比公司，可比公司在2022年、2023年和2024年的平均PE為12.91倍、11.17倍和8.95倍（對(duì)應(yīng)2022年4月20日收盤(pán)價(jià)），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司在2022年、2023年和2024年的PE分別為15.72倍、13.45倍和11.16倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新建項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；所依據(jù)的數(shù)據(jù)信息滯后風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中泰證券謝楠研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為68.48%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.16億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為15.5。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
證券之星估值分析工具顯示，史丹利（002588）好公司評(píng)級(jí)為2.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 同比下降 湖北宜化
