2022-04-21華西證券股份有限公司晏溶對川能動力(000155)進行研究并發布了研究報告《業績符合預期，期待李家溝2022年投產》，本報告對川能動力給出買入評級，當前股價為15.88元。
川能動力(000155)
事件概述
2022年4月20日，公司發布2021年年度報告，報告期內，公司實現營業收入44.08億元，同比增長18.54%，實現歸母凈利潤3.4億元，同比增長27.60%。
2022年4月20日，公司發布2022年一季度報告，報告期內，公司實現營業收入7.33億元，同比下降55.34%，實現歸母凈利潤2.19億元，同比增長20.33%。
分析判斷:
全年業績符合預期，新能源發電業務穩定增長
2021年，公司實現營業收入44.08億元，同比增長18.54%，實現歸母凈利潤3.4億元，同比增長27.60%，業績基本符合預期。公司業績穩定增長，主要系電力銷售業務持續增長，同時并表了固廢業務，并于2022年1月,公司對川能環保增資8.03億元，對川能環保持股比例由51%增加至70.55%。2021年，公司實現電力銷售業務實現營收15.39億元，同比增長44.88%。報告期內，公司實現發電量23.87億千瓦時，同比增長40.19%，實現售電量23.30億千瓦時，同比增長40.66%。根據公司年報披露，主要系公司大面山風電三期項目、會東堵格一期風電場、美姑井葉特西風電場，合計29萬千瓦，分別于2020年1月、9月、12月投產，在2021年實現產能爬坡貢獻增量。2021年，公司相繼投產并網了美姑沙馬乃托一期、會東淌塘風電場一期，合計17.5萬千瓦，預計將在2022年貢獻增量，同時公司在建產能23.2萬千瓦，核準項目16萬千瓦，保障了公司未來新能源發電業務穩步增長。2022年一季度，公司實現營業收入7.33億元，同比下降55.34%，實現歸母凈利潤2.19億元，同比增長20.33%。營業收入減少主要系公司新能源綜合業務終止，新能源綜合業務近三年毛利率分別為2.28%、1.15%、1.43%，幾乎不貢獻利潤。利潤同比增長，主要是淌塘、沙馬乃托風電項目、長垣二期垃圾發電等項目投產運營，助力電力銷售收入增加，電力銷售（含垃圾發電）收入較上年同期增加27.71%。
鼎盛鋰業業績轉正，積極推進李家溝項目建設
根據公司公告，2021年2月1日，公司召開2021年第1次臨時股東大會審議批準了《關于鋰電產業基金清算的議案》，同意對鋰電產業基金進行清算，公司直接持有鼎盛鋰業25.5%股權（公司合并報表范圍未發生變化）。2021年4月25日，公司完成鼎盛鋰業25.5%股權交割。此外公司受托管理集團公司及川能資本合計持有的鼎盛鋰業25.5%股權，大股東四川能投承諾待鼎盛鋰業業績符合上市公司要求后，將股權轉讓至公司。根據年報披露，2021年，鼎盛鋰業實現凈利潤1,042.21萬元，實現盈利，我們判斷按照大股東之前承諾預計上市公司將很快掌握鼎盛鋰業控制權。2022年2月24日，鼎盛鋰業與德阿產業園區簽訂3萬噸基礎鋰鹽項目投資協議。四川能投鼎盛鋰業3萬噸基礎鋰鹽項目總投資15億元，建設年產3萬噸基礎鋰鹽生產線。德阿工業園是德陽與阿壩兩市州確定合作建設的工業園，公司落地的鋰鹽加工項目預計是為李家溝礦山投產后的精礦加工做準備。截至年報期，公司加快李家溝項目建設進度，根據年報披露：1）井巷工程方面：累計掘進7,308米，完成掘進量的43%，已掘進至礦區中心Ⅰ號礦體中心位置。目前井巷工程已具備基建帶礦條件。2）采選工程、尾礦庫工程，已完成采礦工業場地土方外運和碎磨工業場地土方挖運，正開展磨礦基礎打樁、浮選工業場地鉆孔等工作；尾礦庫排洪隧洞累計掘進1,480米。3）生產輔助設施和生活設施工程，礦山外部道路（總長14公里）建設及擴寬加固工程已基本完工，基本滿足礦山建設需要；新進場道路（總長5,336米，其中隧道1,120米）全線貫通；采場辦公生活區綜合樓、住宿樓主體完成，裝修接近尾聲。此外，在項目投產前，公司還將積極探索多種方式，有效利用井巷基建礦，爭取提前實現鋰礦收入。
參股馬邊磷礦項目，期待后續合作
為加快打造川能動力“新能源發電+儲能”產業，推進公司對鋰離子動力電池全產業鏈的戰略布局，2021年，10月28日，公司公告，擬與四川路橋(600039)、比亞迪(002594)及馬邊彝族自治縣禾豐國有資產有限公司共同出資成立四川蜀能礦產投資有限責任公司，綜合開發馬邊縣磷礦資源及磷酸鐵鋰項目，各方持股比例分別為20%、67%、1%及12%，公司擬向合資公司委派董事、監事各1名，同時公司按照出資比例享有磷礦及產品的優先分配權。同時，川能動力擬向四川路橋轉讓持有的四川能投鋰業有限公司5%股權。公司目前持四川能投鼎盛鋰業62.75%股權，交易達成之后，公司仍然擁有四川能投鼎盛鋰業控制權。早在2021年8月18日，四川能投集團與蜀道集團就簽署了《戰略合作框架協議》，雙方表示要共同抓好清潔能源、礦產資源等產業合作，推動一批重大項目加快落地，構建互動、互補、互利、互惠的發展格局。同年10月20日四川路橋公告，擬向四川能投非公開發行7278.02萬股股票引入其作為戰略股東。川能動力和四川路橋，分別作為四川省能源投資集團和四川省蜀道集團旗下的上市公司，是具體合作項目的實施平臺，現今雙方已在資源互補上邁出了第一步，期待兩家公司后續更多更深入的合作。
投資建議
公司成功并表固廢業務，未來新能源發電業務和固廢業務有望實現穩步增長，提供穩定現金流。目前，公司已經完成上游鋰礦+鋰鹽布局，同時與四川路橋進行戰略合作，補充了公司新能源產業鏈上磷礦資源的布局。2022年李家溝項目的順利投產，將成為川能動力川西鋰礦開發第一個落地生根項目，有望發揮示范帶動效應，助力公司繼續發揮國企優勢加速川西鋰資源的整合開發。基于鋰資源價格的快速上行，以及新能源綜合業務的終止，我們下調公司2022年業績，上調公司2023年業績，并新增2024年預測，2022-2023年營收分別從61.85億元、89.44億元，調至47.27億元、127.13億元，分別同比增長7.2%、168.9%；新增2024年預測，即營收152.87億元，同比增長20.3%。2022-2023年歸母凈利潤，分別從13.61億元、22.98億元，調至9.45億元、25.05億元，分別同比增長177.9%、165.1%，新增2024年預測，即歸母凈利潤為33.95億元，同比增長35.5%。2022-2023年EPS分別從0.83、1.52元調整為0.64、1.70元，2024年EPS為2.30元，對應2022年4月20日收盤價16.56元，PE分別為26/10/7X，維持“買入”評級。
風險提示
1、鋰礦建設進度不及預期，未能按時投產；
2、鋰資源價格下滑明顯；
3、鋰鹽業務收購及建設進度不及預期；
4、未來大股東在四川鋰礦資源整合開發不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，海通證券(600837)張一弛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為10.99%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利5.73億，根據現價換算的預測PE為35.29。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。證券之星估值分析工具顯示，川能動力（000155）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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