2022-04-20天風(fēng)證券股份有限公司唐海清,王奕紅,余芳沁對(duì)海格通信(002465)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《非經(jīng)常性因素波動(dòng)較大，核心業(yè)務(wù)盈利能力增強(qiáng)》，本報(bào)告對(duì)海格通信給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為10.18元。
海格通信(002465)
事件：公司發(fā)布22年一季報(bào)，營(yíng)業(yè)收入9.38億元（YoY+7.50%），歸母凈利潤(rùn)5221.50萬(wàn)元（YoY+8.10%），扣非歸母凈利潤(rùn)2917.40萬(wàn)元（YoY+183.89%）。公司軍工業(yè)務(wù)具備強(qiáng)季節(jié)性特征，Q1收入利潤(rùn)規(guī)模比重較小。
毛利率增&期間費(fèi)用率減，核心業(yè)務(wù)盈利能力增強(qiáng)：公司歸母凈利潤(rùn)增速放緩，主要由于其他收益、投資凈收益同比大幅減少所致。其他收益同比減少42.88%，主要因疫情導(dǎo)致政府補(bǔ)助減少；投資收益同比減少64.51%，主要由于對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益及到期理財(cái)收益同比減少所致。公司Q1扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)183.89%，核心業(yè)務(wù)盈利能力增強(qiáng)。在原材料漲價(jià)的背景下，公司毛利率同比提升0.4pct，成本管控良好。期間費(fèi)用率縮減2.46pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別減少1.14/1.07/0.16/0.09pct。
軍工類訂單持續(xù)落地，未來(lái)合同落地有望推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)提升：公司于3月18日公告面向特殊機(jī)構(gòu)的訂單4.3億元，供貨時(shí)間為22年。此前，公司21年全年訂單為19.83億元，部分在22年交付。公司多個(gè)項(xiàng)目比測(cè)、競(jìng)標(biāo)結(jié)果名列前茅，后續(xù)訂單持續(xù)性較強(qiáng)。
1）無(wú)線通信領(lǐng)域：公司短波業(yè)務(wù)再次突破機(jī)載主流平臺(tái)領(lǐng)域；新型譜通用型通信裝備通過(guò)狀態(tài)鑒定，首次突破通用手持超短波領(lǐng)域；多型通導(dǎo)一體化設(shè)備正陸續(xù)上裝多種車型平臺(tái)；某型多模智能終端已列裝定型并實(shí)現(xiàn)批量交付。此外，軟件無(wú)線電、自組網(wǎng)、數(shù)字集群等項(xiàng)目也順利推進(jìn)；
2）北斗導(dǎo)航領(lǐng)域：多款北斗三號(hào)通用終端及設(shè)備實(shí)現(xiàn)在特殊機(jī)構(gòu)市場(chǎng)有效布局，競(jìng)標(biāo)均順利入圍。
建設(shè)無(wú)人信息產(chǎn)業(yè)基地，拓展新增長(zhǎng)點(diǎn)：“蜂群（無(wú)人機(jī)）、狼群（無(wú)人車）、魚群（無(wú)人船）”將成為未來(lái)軍隊(duì)的發(fā)展方向，公司利用在通信、導(dǎo)航定位、感知算法等優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓展涵括偵抗一體化等全系列無(wú)人應(yīng)用平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)由終端業(yè)務(wù)向作戰(zhàn)平臺(tái)的拓展。公司率先布局無(wú)人系統(tǒng)，參與研制的多款型號(hào)地面無(wú)人平臺(tái)裝備在特殊機(jī)構(gòu)比測(cè)中名列前茅并獲得了選型，并在無(wú)人系統(tǒng)信息化裝備研發(fā)和配套、反無(wú)人方面取得客戶合同，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著；下一步將繼續(xù)加大無(wú)人裝備研發(fā)投入，并圍繞相關(guān)業(yè)務(wù)深入拓展。
投資建議：未來(lái)公司有望充分受益于北斗三號(hào)及軍隊(duì)數(shù)字化建設(shè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展機(jī)遇。我們預(yù)測(cè)公司22-24年的凈利潤(rùn)分別為8.10億元、10.33億元和12.52億元，對(duì)應(yīng)PE分別為29/23/19倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：合同執(zhí)行進(jìn)度慢于預(yù)期，北斗應(yīng)用發(fā)展慢于預(yù)期，技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，合作內(nèi)容及實(shí)施推進(jìn)存在不確定性。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券(601688)閆慧辰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.21%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.9億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為33.87。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為12.87。證券之星估值分析工具顯示，海格通信（002465）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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