2022-04-19天風(fēng)證券股份有限公司劉章明對山西汾酒(600809)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《山西汾酒芳華待灼，砥礪深耕履踐致遠(yuǎn)》，本報告對山西汾酒給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為309.00元，當(dāng)前股價為264.21元，預(yù)期上漲幅度為16.95%。
山西汾酒(600809)
回顧過去，汾酒經(jīng)過了 20 世紀(jì)末的坎坷浮沉后，從 21 世紀(jì)初開始全方面改革，進(jìn)入恢復(fù)調(diào)整期，實(shí)現(xiàn)了發(fā)展的汾酒速度，重整歸來。 作為歷史上最早的宮廷酒，可以追溯到南北朝時期，是我國四大名白酒之一，擁有“汾”“竹葉青”“杏花村”三大知名品牌，是我國清香型白酒的典型代表，引領(lǐng)著整個清香品類的發(fā)展。建國初期的龍頭“汾老大”，歷經(jīng)策略失誤及假酒案等浮沉， 21 世紀(jì)初以來，公司積極改革銷售策略，重整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，建設(shè)文化品牌，積極應(yīng)對市場變化； 2017 年以來，在清晰的產(chǎn)品策略下，山西經(jīng)濟(jì)與白酒復(fù)蘇帶動公司業(yè)績釋放，目前在次高端酒企營收突出。 管理層方面，新董事長袁清茂管理經(jīng)驗豐富，對汾酒復(fù)興戰(zhàn)略規(guī)劃清晰（十四五末期進(jìn)入一線白酒行列），獲得外界一致好評。
產(chǎn)品矩陣成熟，價位帶布局完善。青花高舉高打，玻汾+青花的戰(zhàn)略全國化進(jìn)程頗有成效。 抓青花，強(qiáng)腰部，穩(wěn)玻汾。青花 20 品牌和渠道優(yōu)勢明顯，青花 30 復(fù)興版高投入加強(qiáng)品牌建設(shè)，推進(jìn)消費(fèi)者培育，我們預(yù)計十四五末青花系列收入占比有望達(dá) 50%；巴拿馬系列，梳理控價模式，篩選核心市場整合發(fā)力， 2022 年有望增長 25%，強(qiáng)化腰部產(chǎn)品發(fā)展；竹葉青酒已經(jīng)完成“ 123”大健康產(chǎn)業(yè)架構(gòu)，未來有望加速增長。玻汾作為汾酒的大單品有非常好的消費(fèi)者基礎(chǔ)，占據(jù)低端價格帶。
全國化布局穩(wěn)步推進(jìn)。 2020 年公司調(diào)整布局戰(zhàn)略為“ 1357+10”，在 31 個省區(qū)基礎(chǔ)上，成立了包括了邯鄲、青島、深圳等 10 個直屬管理區(qū)域，加大長江以南市場拓展力度，推動江、浙、滬、皖、粵等市場穩(wěn)步突破。同時加快推進(jìn)營銷信息化建設(shè)，渠道動銷系統(tǒng)、汾享會系統(tǒng)、汾酒防偽數(shù)字驗證系統(tǒng)全面上線，大幅提升營銷精細(xì)化管理水平，加快線上渠道建設(shè)，推動直播帶貨等線上銷售創(chuàng)新新模式，發(fā)展京東和天貓汾酒官方旗艦店。
展望未來， 通過不斷的內(nèi)部改革優(yōu)化和外界助力，度過波動的恢復(fù)增長和調(diào)整階段，汾酒正顯示其蓬勃有力的發(fā)展勁頭，在其極具潛力的品牌價值、精細(xì)的營銷策略等多方加持下， 制定了“十四五”三階段規(guī)劃，并為其配備“ 133238”營銷作戰(zhàn)計劃保駕護(hù)航。
投資建議： 2021 年度主要財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼， 經(jīng)銷商數(shù)量提升開拓了市場，省外擴(kuò)張加速，毛利率提升疊加出色的期間費(fèi)用管控， 2022 年一季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)超預(yù)期以及十四五規(guī)劃，預(yù)計營收利潤或?qū)⑦M(jìn)一步增長，故我們預(yù)計公司 2021-2023 營收為 199.71/269.51/336.85 億元，同比+42.75%/34.95%/24.98% ， 凈 利 潤 為 53.14/76.92/103.87 億 元 ， 同 比+72.56%/44.76%/35.03%， EPS 為 4.36/6.30/8.51 元/股， 根據(jù)可比公司 22年市銷率平均值， 考慮到公司有管理層和邊際改善結(jié)合汾酒向上發(fā)展的趨勢依舊明顯， 給予公司 22 年 14 倍 PS，目標(biāo)價 309 元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，食品安全風(fēng)險，省外擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，競品加大市場投入加劇競爭，疫情反復(fù)等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，太平洋(601099)黃付生研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.98%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利53.14億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為60.6。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有37家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級35家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為315.88。證券之星估值分析工具顯示，山西汾酒（600809）好公司評級為4.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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