2022-04-17光大證券股份有限公司趙乃迪對天賜材料(002709)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公告點評：Q1業(yè)績高增超預(yù)期，鋰電材料擴產(chǎn)步履不停》，本報告對天賜材料給出買入評級，當(dāng)前股價為81.55元。
天賜材料(002709)
要點
事件 1：4 月 14 日晚，公司發(fā)布 2022 年一季報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收 51.49億元，同比增長 229.71%，環(huán)比增長 15.25%；實現(xiàn)歸母凈利潤 14.98 億元，同比增長 422.19%，環(huán)比增長 128.81%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 14.95 億元，同比增長427.01%，環(huán)比增長 126.92%。
事件 2：4 月 14 日晚，公司發(fā)布關(guān)于投資建設(shè)年產(chǎn) 30 萬噸磷酸鐵項目（二期）的公告。公司擬通過控股子公司宜昌天賜投資建設(shè)該二期項目，建設(shè)地點在宜昌市枝江市姚家港化工園江林路以西、港盛路以南。二期項目總投資 10.05 億元，建成投產(chǎn)后，預(yù)計可實現(xiàn)年均營業(yè)收入 22.48 億元，年均凈利潤 2.27 億元。二期項目建設(shè)周期為 9 個月。
事件 3：4 月 14 日晚，公司發(fā)布《公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案》。公司擬募集資金總額不超過 34.66 億元（含本數(shù)），用于年產(chǎn) 15.2 萬噸鋰電新材料項目、年產(chǎn) 2萬噸雙氟磺酰亞胺鋰項目、年產(chǎn) 6.2 萬噸電解質(zhì)基礎(chǔ)材料項目、年產(chǎn) 4.1 萬噸鋰離子電池材料項目（一期）、年產(chǎn) 6 萬噸日化基礎(chǔ)材料項目（一期）和補充流動資金。
點評：
電解液量利齊升，公司一季度業(yè)績超預(yù)期：受益于鋰電產(chǎn)業(yè)的高景氣，疊加日益完善的一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局、規(guī)模降本及優(yōu)秀的控費能力等，2022 年以來公司的盈利能力再度提升。公司鋰電材料龍頭地位穩(wěn)固，其鋰電池電解質(zhì)、添加劑等產(chǎn)品持續(xù)放量，原材料自供比例不斷提升，終端電解液產(chǎn)品盈利能力顯著增強。與此同時，電解液市場需求持續(xù)向好，公司電解液產(chǎn)品量利齊升，為業(yè)績增長提供強支撐。2022年 1-3 月電解液價格繼續(xù)上漲，4 月以來價格雖有所下降，總體仍維持高位。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022 年 Q1 電解液市場均價約為 11.8 萬元/噸，環(huán)比上漲 3.8%，同比上漲 145.5%。
公司各產(chǎn)品擴產(chǎn)步履不停，保障長期成長能力：鋰電材料方面，公司鋰電池電解液及核心原材料的布局較為完善，在市場份額、工藝、成本等方面均領(lǐng)跑行業(yè)。目前公司仍在不斷加大各產(chǎn)品的供應(yīng)能力，且保證產(chǎn)能建設(shè)期間充足的資金供應(yīng)。截至2021 年年末，公司有 80 萬噸電解液的在建產(chǎn)能。公司現(xiàn)有折固六氟產(chǎn)能 3.2 萬噸/年，規(guī)劃及在建的液體六氟產(chǎn)能 44 萬噸/年。公司現(xiàn)有 LiFSI 產(chǎn)能 2300 噸/年，現(xiàn)又募資加碼建設(shè) 2 萬噸/年 LiFSI，未來 3 年的產(chǎn)能規(guī)劃超過 6 萬噸。鋰電池各產(chǎn)品的產(chǎn)能擴張是公司深入布局產(chǎn)業(yè)鏈一體化的重要步驟，能夠為公司創(chuàng)造較大的降本空間，且未來隨著新增產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)能夠增厚利潤。與此同時，公司的日化材料及特種化學(xué)品業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，產(chǎn)品種類豐富，產(chǎn)能平穩(wěn)擴張。雙業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，看好公司長期成長。
緊抓市場機遇，持續(xù)開拓磷酸鐵業(yè)務(wù)。磷酸鐵是生產(chǎn)正極材料磷酸鐵鋰的核心原材料，下游需求持續(xù)旺盛，目前市場仍存在一定的產(chǎn)能缺口。公司緊抓這一市場發(fā)展機遇，憑借自身優(yōu)質(zhì)的生產(chǎn)工藝，不斷加強磷酸鐵產(chǎn)品的戰(zhàn)略布局，擴大其生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，目前正處于磷酸鐵業(yè)務(wù)的開拓期。公司目前已具備 3 萬噸/年電池級磷酸鐵產(chǎn)能。現(xiàn)已規(guī)劃建設(shè) 10 萬噸鐵鋰電池回收項目，對應(yīng) 2.5 萬噸磷酸鐵，預(yù)計于 2023年完工。同時，公司在宜昌規(guī)劃建設(shè)的30萬噸磷酸鐵項目的一期10萬噸有望于2022年投產(chǎn)，現(xiàn)又加碼二期產(chǎn)能布局。磷酸鐵產(chǎn)能大幅擴張有望為公司貢獻(xiàn)可觀的收益，且能夠穩(wěn)固公司在新能源行業(yè)的領(lǐng)先地位，提高市場競爭力
盈利預(yù)測、估值與評級：受益于公司鋰電材料的放量及價格提升，疊加公司原材料自供能力的增強，公司盈利能力顯著提高，2022Q1 業(yè)績超預(yù)期。在公司產(chǎn)能持續(xù)擴增疊加行業(yè)高景氣的背景下，公司業(yè)績有望維持高速增長。我們上調(diào)公司2022-2024 年的盈利預(yù)測，預(yù)計 2022-2024 年的歸母凈利潤分別為 50.04（上調(diào)8.1%）/59.20（上調(diào) 8.3%）/68.36（上調(diào) 8.4%）億元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能建設(shè)風(fēng)險，產(chǎn)品價格波動風(fēng)險，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司裘孝鋒研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)81.54%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利6.96億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為64.21。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有19家機構(gòu)給出評級，買入評級15家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為162.78。證券之星估值分析工具顯示，天賜材料（002709）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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