2022-04-17華安證券股份有限公司馬遠方對東風股份(601515)進行研究并發布了研究報告《2021年業績超預期，藥包高增長、結構升級穩步推進》，本報告對東風股份給出買入評級，當前股價為6.83元。
東風股份(601515)
主要觀點：
21 年業績略超預期， 每 10 股派發 4.5 元現金股利
公司發布 2021 年業績， 全年實現營收 38.1 億元， YoY+24.0%， 單 Q4實現營收 10.9 億元， YoY+18.21%； 全年實現歸母凈利潤 7.9 億元，YoY+43.4%， 單 Q4 實現歸母凈利潤 2.0 億元， YoY+18.2%。 2021 年實現毛利率 31.5%，同比減少 5.5 pcts。 公司擬向全體股東按每 10 股派發現金股利 4.5 元（含稅），每 10 股轉增 2 股。
藥包營收同比增長 91.9%， 為子公司增資擴產， 客戶、 產品結構優化收入端， 分業務來看， 公司藥包業務增長最快、貢獻業績彈性。 藥包業務 2021 年實現營收 5.4 億元， YOY+91.9%，占營收比重同比增長 5pct。
報告期內公司完成對子公司福鑫華康收購并對其增資 1500 萬元，初步形成 I 類藥包、輔材產業布局； 投資 1.2 億元薄膜硬片生產項目， 助力福鑫華康建廠擴產貢獻業績增長；同時對子公司首鍵藥包增資 1145 萬元，支持其提速發展。 公司成立全資子公司東峰藥包統籌醫藥包裝業務板塊， 整合客戶資源、開發優質外資藥企客戶，實現產品、客戶結構優化，盈利能力提升； 費用端， 公司降本增效成果顯著， 銷售/研發/管理費用率 5.0%/4.1%/0.0%， YoY-0.9pct/-0.3pct/-0.3pct； 利潤端， 公司2021 年毛利率為 31.4%， YoY-5.5pct， 下滑主因國際大宗商品價格波動及輸入性通脹影響，新冠疫情反復和物料供應鏈不暢，全年營業成本同比上升 34.58%，及公司通過招投標方式獲得訂單，銷售單價下降所致。
投資建議
公司深耕煙標 30 年， 是煙標行業第一梯隊企業，具備產業鏈及規模優勢。公司布局高成長賽道， 長期空間打開，藥包和膜業務增長迅速。預計 2022-24 年歸母凈利潤分別為 9.6/12.2/14.2 億元，對應當前股價 PE為 11X/9X/7X， 維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格大幅波動，新業務增長不及預期， HNB 政策監管超預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司樊俊豪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為57.37%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利8.2億，根據現價換算的預測PE為12.89。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為10.0。證券之星估值分析工具顯示，東風股份（601515）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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