2022-04-17浙商證券股份有限公司李輝,張玉龍對新和成(002001)進行研究并發布了研究報告《新和成點評報告：2021年業績符合預期，新項目建設驅動成長》，本報告對新和成給出買入評級，當前股價為31.75元。
新和成(002001)
事件
公司發布 2021 年年報，實現營業收入 147.98 億元，同比增長 43.5%；實現歸母凈利潤 43.24 億元，同比增長 21.34%；其中 21Q4 實現營業收入 42.82 億元，同比 50.72%；實現歸母凈利潤 9.58 億元，同比增長 52.5%； 公司業績略高于此前業績快報。 此外，截至 2021 年年底，公司經營活動現金流凈額 58.38 億元，同比增長 86.94%；公司擬每 10 股分紅 7 元并轉贈 2 股。
投資要點
2021 年業績符合預期， Q4 收入再創歷史新高
根據公司年報，公司營養品業務收入同比增長 55.6%， 毛利率同比減少 10.74pct 至 47%。 根據博亞和訊統計， 2021 年 VA、 VE、生物素和蛋氨酸國內市場均價分別為 314.7/80.4/69.4/20.2 元/公斤，同比變動-19.9%/24%/-62.1%/1.7%，公司營業品業務收入大幅增長主要歸因于蛋氨酸和黑龍江發酵法項目放量， 毛利率下降主要受營業品業務產品結構影響。 香精香料業務收入同比增長 14.5%，毛利率同比減少 13.34 pct 至 42.13%， 毛利率減少主要受原材料漲價影響。 單季度看，公司 21Q4 收入環比增長 31.3%， 再創歷史新高，主要歸因于銷售旺季量價齊升， VA/VE/生物素/蛋氨酸 Q4 市場均價環比 1.12%/13.4%/35.4%/11.7%。Q4 凈利潤環比持平，主要因為 Q4 原料價格上漲，毛利率環比減少 4.8 pct 至38.84%， 此外， Q4 環比增加 0.94 億研發費用和 0.69 億減值損失， 使得公司凈利率為 22.42%， 環比減少 7.12 pct。
歐洲天然氣價格高企，維生素及蛋氨酸價格有望上漲
根據博亞和訊數據，公司主要產品 VA/VE/生物素/蛋氨酸 22Q1 國內市場均價分別為 236.0 元/公斤、 88.2 元/公斤、 68.5 元/公斤和 21057.7 元/噸， 同比分別-35.25%/+18.23%/+4.7%/-3.44%， 環比分別-17.5%/-1.4%/-16.4%/+0.4%。考慮到歐洲 VA、 VE、 蛋氨酸價格均高于國內，公司香精香料 2022 年價格上調， 我們預計公司 22Q1 業績有望好于市場預期。 此外，考慮到 VE 行業洗牌集中度大幅提升，供給偏緊將進入景氣周期，疊加歐洲天然氣價格大漲且供應存在不確定， 我們認為 Q2 維生素及蛋氨酸價格存在上漲可能。另一方面， 公司此前披露輝瑞新冠口服藥中間體卡龍酸酐和氮雜雙環將于 Q2 季度投產， 同樣有望增厚公司利潤。
新項目投產加速成長，產品線延伸降低業績波動
根據公司年報， 公司在建工程 29.85 億， 同比增長 125%。 公司去年 12 月公告與鎮海煉化合作繼續擴產蛋氨酸，新設尼龍材料子公司，己二腈項目值得期待。近期披露公司輝瑞新冠口服藥中間體卡龍酸酐和氮雜雙環項目在報批申請中，一旦投產有望成為公司原料藥業務的重要產品。公司具備一體化產業鏈優勢和規模優勢，我們預計公司將具有較強競爭力。公司大手筆投資，圍繞丙酮、氫氰酸、光氣和發酵法打造四大產品平臺，有望成為全球領先的綜合性精細化工龍頭公司。
盈利預測與估值
調整公司 2022-2024 年 EPS 預測分別為 2.39/2.97/3.76 元，現價對應 PE 分別為 13.06/10.49/8.29 倍。公司是全球維生素和香精香料龍頭，近幾年固定資產大幅增長，新產能陸續進入投產期，成本競爭力強，內生增長動力強。維持“買入”評級。
風險提示
原料及產品價格大幅波動；匯率及貿易風險；人才流失風險；環保政策風險等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券金益騰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.35%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利50.04億，根據現價換算的預測PE為16.37。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級9家，增持評級4家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為40.74。證券之星估值分析工具顯示，新和成（002001）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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