2022-04-16信達(dá)證券股份有限公司周平對萬泰生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022Q1業(yè)績超預(yù)期，2價HPV疫苗供不應(yīng)求，處于快速放量期》，本報告對萬泰生物給出評級，當(dāng)前股價為269.1元。
萬泰生物(603392)
事件： 公司發(fā)布 2022 年一季報， 2022Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 31.71 億元（+285%）、歸母凈利潤 13.31 億元（+360%）、 扣非后歸母凈利潤 13.15 億元（+368%）。
點評：
業(yè)績大幅度超出市場預(yù)期。 預(yù)計主要是 HPV 疫苗+新冠試劑原料放量。公司 2 價HPV疫苗已經(jīng)完成擴(kuò)產(chǎn)， 2022Q1 共批簽發(fā)67 批次（+272%），估計批簽發(fā)接近 700 萬支。考慮到 2021 年底存貨，預(yù)計 2022Q1 銷量也在 700 萬支左右，同比增長 6 倍以上。新冠檢測試劑需求持續(xù)增長，對公司試劑原料的需求也出現(xiàn)大幅度增長。 3 月 12 日公司的新冠抗原檢測試劑也正式獲批，核心原料自產(chǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量更高，預(yù)計將從 2022Q2開始釋放業(yè)績。
二價 HPV 疫苗產(chǎn)銷同增。 目前國內(nèi) HPV 疫苗需求旺盛，但默沙東供給國內(nèi)有限，因此四/九價疫苗產(chǎn)品供應(yīng)不足。與四/九價疫苗產(chǎn)品相比，公司二價 HPV 疫苗具有明顯的價格優(yōu)勢。 2021 年 4 月預(yù)灌封產(chǎn)品線獲批以及 7 月西林瓶劑型產(chǎn)能放大，總產(chǎn)能已達(dá)到 3000 萬支/年。隨著公司已有生產(chǎn)線的潛能深挖以及規(guī)劃新生產(chǎn)線的建設(shè)，二價 HPV 疫苗產(chǎn)品可達(dá)到產(chǎn)銷同增的狀態(tài)；疊加地方政府優(yōu)惠政策的推進(jìn)以及居民對二價 HPV 疫苗認(rèn)可度的提升，產(chǎn)品有望從三四線城市逐步向一二線城市發(fā)展，從而帶動整體市場空間不斷擴(kuò)容。 2021 年公司二價 HPV 疫苗銷量超過 1000 萬支， 考慮到生產(chǎn)和批簽發(fā)順利，我們上調(diào) 2022 年銷量至 2400 萬支， 同比增幅高達(dá) 140%。
在研項目進(jìn)展順利，有望成為首家國產(chǎn)九價 HPV 疫苗企業(yè)。 在疫苗領(lǐng)域， 公司研發(fā)管線豐富，多項產(chǎn)品進(jìn)展順利。其中，九價 HPV 疫苗主臨床試驗已完成入組及疫苗接種工作，有望于 2024 年末或 2025 年初獲批上市，成為首家國產(chǎn)九價 HPV 疫苗企業(yè)；傳統(tǒng)的凍干水痘減毒活疫苗已獲得 III 期臨床試驗研究報告、新型凍干水痘減毒活疫苗（VZV-7D）正開展 IIb 期臨床試驗；鼻噴流感病毒載體新冠肺炎疫苗已獲得南非III 期臨床試驗的批件； 20 價肺炎球菌結(jié)合疫苗已獲得臨床試驗批件。公司在研項目均進(jìn)展順利，將逐步進(jìn)入收獲期，產(chǎn)品上市后有望顯著增厚公司業(yè)績。
盈利預(yù)測與投資評級： 考慮業(yè)績超預(yù)期， 我們上調(diào)公司 2022-2024 年的盈利預(yù)測，預(yù)計 2022-2024 年營業(yè)收入分別為 109.37/135.8/176.12億元，同比增長 90.2%/24.2%/29.7%，歸母凈利潤為 42.25/53.09/69.50億元，同比增長 109%/25.7%/30.9%，對應(yīng) 2022-2024 年市盈率分別為 38.66/31.6/24.14 倍。
風(fēng)險因素： HPV 疫苗推廣及銷售不及預(yù)期、產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，興業(yè)證券(601377)孫媛媛研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)80.06%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利37.95億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為43.06。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為321.13。證券之星估值分析工具顯示，萬泰生物（603392）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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