2022-04-02中銀國(guó)際證券股份有限公司湯瑋亮,鄧天嬌對(duì)貴州茅臺(tái)(600519)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《21年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新團(tuán)隊(duì)新氣象，預(yù)計(jì)22年將明顯提速》，本報(bào)告對(duì)貴州茅臺(tái)(600519)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為1780.01元。

貴州茅臺(tái)(600519)

貴州茅臺(tái)公布21年報(bào)。2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1061.9億元，同比增長(zhǎng)11.9%，凈利524.6億元，同比增長(zhǎng)12.3%，每股收益41.76元。4Q21營(yíng)收和凈利分別為315億元和152億元，營(yíng)收同比增13.9%，凈利增18.1%，與前期的業(yè)績(jī)預(yù)告基本一致。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

21年茅臺(tái)酒量?jī)r(jià)穩(wěn)步提升，直銷比例大幅上升，系列酒營(yíng)收提速。2021年公司營(yíng)業(yè)收入1061.9億元，其中4Q21營(yíng)收315億元，同比增13.9%。（1）分產(chǎn)品來看，茅臺(tái)酒21年?duì)I收935億元，同比增長(zhǎng)10.2%。銷量3.63萬噸，同比增5.68%，21年茅臺(tái)酒的市場(chǎng)投放節(jié)奏較為保守。產(chǎn)品噸價(jià)257.8萬元，同比增4.3%，產(chǎn)品均價(jià)提升與直銷占比提高和非標(biāo)產(chǎn)品提價(jià)有關(guān)。系列酒方面實(shí)現(xiàn)收入125.9億元，同比增26.06%，銷量3.02萬噸，同比增1.46%，噸價(jià)41.7萬元，同比增24.2%。隨著銷售體系調(diào)整結(jié)束，經(jīng)銷商數(shù)量恢復(fù)增長(zhǎng)，系列酒重新提速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷得到優(yōu)化，收入貢獻(xiàn)主要來自噸價(jià)提升，銷量增幅較小。（2）分渠道來看，2021年公司直銷收入240.3億元，同比增81.5%，收入占比23%,同比2020年上升8.7pct，其中4Q21收入高達(dá)93.4億元，同比增94.4%。公司通過提升直銷占比，明顯提升了產(chǎn)品均價(jià)。傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道繼續(xù)優(yōu)化，2021年經(jīng)銷商增加63家，減少20家，增加的主要是醬香系列酒的經(jīng)銷商，減少的主要是茅臺(tái)酒經(jīng)銷商。

新團(tuán)隊(duì)新氣象，基酒產(chǎn)能充裕，2022年值得期待，有望明顯提速。（1）3季度新老董事長(zhǎng)完成交班，我們認(rèn)為新的管理團(tuán)隊(duì)可以更加心無旁騖地做好生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。新董事長(zhǎng)在股東大會(huì)上提出了，茅臺(tái)會(huì)遵循市場(chǎng)規(guī)律，反映合理價(jià)值，因此我們認(rèn)為普茅出廠價(jià)未來存在上調(diào)的可能性。（2）根據(jù)公司基酒產(chǎn)量推算，2022年的基酒非常充裕，明顯好于過去兩年，有量可放。2017、2018年的基酒產(chǎn)量高達(dá)4.28、4.97萬噸，連續(xù)兩年大幅增長(zhǎng)，按照5年的基酒存放周期，2022年可投放市場(chǎng)的基酒將非常充裕。2月22日舉辦的2022中國(guó)品牌強(qiáng)國(guó)盛典現(xiàn)場(chǎng)上，董事長(zhǎng)表示要最大限度地滿足人們對(duì)茅臺(tái)酒的需求，顯示公司對(duì)自己的產(chǎn)能有信心。（3）根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年1-3月營(yíng)收、凈利分別增18%、19%，環(huán)比2021年明顯提速，延續(xù)了4Q21以來的改善態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)超出年初的市場(chǎng)預(yù)期。

估值

根據(jù)年報(bào)，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為49.22、57.72、67.06元，同比增17.9%、17.3%、16.2%，維持買入評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

渠道庫存超預(yù)期。疫情的影響超預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，萬聯(lián)證券陳雯研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.45%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利616.49億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為36.27。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有41家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)38家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為2318.87。證券之星估值分析工具顯示，貴州茅臺(tái)（600519）好公司評(píng)級(jí)為4.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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關(guān)鍵詞： 貴州茅臺(tái) 證券之星 同比增長(zhǎng)