盡管股價有所攀升，但近年來，水井坊業績增長并不理想，進入2020年后營收凈利甚至雙雙陷入負增長。

三連板后，水井坊股價開啟回調之路。

2020年12月31日、2021年1月4日和5日，四川水井坊股份有限公司(600779.SH，下稱水井坊)股價連續三個交易日漲停，收盤價格漲幅偏離值累計超過20%，每股股價沖破百元，占據了白酒股漲幅榜的首位。

隨后，該公司披露了股價異動公告稱，公司目前日常經營活動、內部生產經營秩序正常。市場環境、行業政策沒有發生重大調整。

不過此后，該公司股價一路走低，截至2021年1月25日收于92.11元/股，較1月6日觸及的107.86元/股高點，下挫14.6%。

《投資時報》研究員注意到，水井坊這一波走勢或暗合近一段時間來白酒股趨勢，一方面，監管層對各大酒企業績釋放的合規性有所關注，可能會影響到白酒股走勢。另一方面，目前部分小酒企炒作已經脫離基本面或對業績增長有較大透支，中金公司分析認為，需警惕短期情緒回落后帶來的沖擊。

除了震蕩不斷的股價，水井坊近年來業績情況也值得關注。其營收、凈利呈現出同比增速下滑、甚至轉增為減，或與該公司放棄毛利率與中檔白酒持平的低檔白酒業務有關。另外，該公司目前的國際化道路也走的并不順暢，同前幾年相比，出口收入占比出現了驟降。

被放棄的低檔酒

水井坊原名“四川全興釀酒廠”。2000年，全興股份立足于高檔白酒領域，發布“水井坊”的品牌。六年后，該公司正式更名為水井坊。而從一開始發布就宣稱定位于高檔白酒的水井坊，直到2015年才宣布徹底放棄售價在300元以下的低檔白酒。

然而，《投資時報》研究員梳理水井坊近年財報發現，在接下來的四年間，該公司低檔白酒所貢獻的營收卻猛增近30倍，且其毛利率也自2017年起，直逼該公司的主營產品中高檔白酒。

據財報數據披露，2015年、2016年，水井坊低檔白酒所貢獻的營業收入雖然分別僅有142.18萬元和26.40萬元，但隨后，該數值突然一路攀升，2017年—2019年分別達到0.52億元、0.25億元、以及0.44億元。短短四年時間，就驟增344.41%。

對此，有業內人士認為，水井坊低檔白酒為基酒銷售，2017年營收的突然猛增或是系統計方法不同所致。

《投資時報》研究員進一步查閱資料發現，除了營業收入，自2017年起，水井坊低檔白酒的毛利率也呈現出了暴增趨勢，2017年—2019年分別達53.35%、54.15%和60.36%，逐年遞增。與此同時，水井坊同時期的高檔白酒和中檔白酒的毛利率分別徘徊在80%和50%左右。可見，該公司低檔白酒的毛利率直逼中檔白酒、且與高檔白酒間差距逐漸縮小。

營收凈利雙降

進入2020年以后，水井坊并未披露低檔產品的收入情況。但值得關注的是，該公司2020前三季度的營收凈利雙雙出現下滑。其中，營業收入較上一年同期縮水超5億元，僅有19.46億元，同比下滑26.58%;而歸母凈利潤則同比下滑21.49%至5.02億元。

或是受到突發疫情沖擊，2020年以來，水井坊中、高檔白酒所貢獻的業績并不給力。據財報數據披露，2020年前三季度，二者所貢獻的收入均較上一年同期有所下滑，同比降幅分別達30.78%和27.94%。

對此，水井坊代理總經理朱鎮豪曾表示，雖然水井坊2020年下半年正逐步擺脫疫情帶來的不利影響，回歸正常狀態，但要實現與2019年35億元持平的經營目標，挑戰相當大。

《投資時報》研究員進一步梳理財報發現，水井坊2020年前三季度出現的營收凈利雙降，并非全系疫情沖擊所致。事實上，自2017年起，水井坊的營業收入就呈現出增速放緩的趨勢，即從2017年的74.13%驟降至2018年的37.62%，到了2019年僅有25.53%。而該公司的歸母凈利潤則是在進入2019年后同比增速出現下滑，2019年該數值僅有42.60%，較2018年同期的72.72%下降了超30個百分點。

國際化顯艱難

水井坊的國際化道路走的較為超前，為擴大國外市場，水井坊曾吸引外資入主。自2006年洋酒巨頭帝亞吉歐收購全興集團43%股權進而間接參股水井坊以來，水井坊就一直在國際化方面進行準備。據了解，帝亞吉歐是來自英國的世界五百強公司，也是全球最大的洋酒公司，旗下擁有橫跨蒸餾酒、葡萄酒和啤酒等一系列頂級酒類品牌。

四年后，水井坊的控股股東也變為了帝亞吉歐，自此成為白酒企業中唯一一家被外資控股的企業。或是得益于此，水井坊2011年的出口量就已達到250噸，較上一年同期增長超40%。

可惜好景不長，隨著高端白酒日趨白熱化的市場競爭，水井坊在國外市場的影響力也因此下滑，近年來的出口銷售收入總體處于逐步遞減的態勢，據財報數據披露，2016年—2019年水井坊的出口銷售收入分別為0.34億元、0.31億元、0.22億元和0.25億元。時至2020年前三季度，僅有0.06億元，甚至不及前幾年各年份的一半。

并且，水井坊的出口銷售收入占其總銷售收入的比重也逐年減少。從2016年的2.92%下滑至2017年的1.50%。此后更是降至1%以下，2018年—2019年以及2020年前三季度該比重分別僅有0.77%、0.69%和0.29%。

與此同時，水井坊2017年—2019年的出口白酒毛利率均徘徊在60%左右，相比于同時期逐年遞增的低檔白酒毛利率，之間的差距逐步縮小，到了2019年，差距僅有3.34個百分點。

除了業績營收方面的不理想以外，水井坊近年來的公司內部高層也不夠穩定，頻頻發生變動。2019年9月至12月，就有多達四位高管因個人原因或工作需求辭去職務，分別為原公司法人代表、董事兼總經理危永標、原公司監事及監事會主席AtulChhaparwal、原公司董事及戰略委員會委員PreetiArora、原財務總監何榮輝等。(呂貢)